事件    4月27日晚间,好太太发布一季度业绩公告,公司一季度收入为2.63亿元,同比增长32.91%;归母净利润为0.48亿元,同比增长53.78%。 公司收入、利润都明显超预期。 我们的分析和判断 智能家居量价齐增,产品结构进一步优化 目前公司形成以智能晾衣机为代表的智能家居产品和晾衣架产品双轮驱动模式,公司通过加大对智能家居的推广,产品结构持续优化,业绩快速增长。    智能家居产品:公司智能家居产品目前以智能晾衣机为主,2017年实现收入5.24亿远,同比高增108.01%,其中智能晾衣机销量增长86.87%,均价由954.81元/套提升至1070.70元/套,同比增长12.14%。 晾衣架产品:公司晾衣架产品由手摇、落地、外飘系列组成,2017年实现收入5.52亿,同比增6.69%,其中产品销量同比下降2.68%,产品均价由229.97元/套提升至251.85元/套,同比增长9.51%。    渠道线上线下齐发力,品牌营销策略多元 线下门店:公司实行“全面招商,广铺网点”政策,鼓励经销商多开新店,截止2017年末,公司共有经销商577家,经销商专卖店1495家。公司未来将深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度,2018年计划新增晾晒业务经销商专卖店400个左右。    线上渠道:公司与各大电商平台展开合作,通过自营形式设立自主运营的官方旗舰店、专卖店、专营店,销售收入主要来自天猫(占比70%+)和京东商城(占比20%+),2017年公司加大电商平台建设和推广力度,并推出主打年轻、科技、时尚的子品牌“晒客”,以高性价比定位中低端市场,全年电商销售同比增长93.75%(2016年同比增长94.00%)。    品牌营销策略多元,驱动订单有效增长。公司一方面利用大数据紧抓线上的精准营销,并通过与家装平台、社区媒介等相关媒体合作实现精准引流;另一方面,实行“科技赋能、致胜终端”    的线下终端策略,17年启动门店焕新行动,通过对店面SI设计、VI标准升级,树立时尚、智能、科技的高端形象,并打造60个核心市场样板,有力提升消费者终端消费体验,驱动订单增长。    盈利能力提升,费用有效管控    盈利能力方面,2018Q1公司销售毛利率为39.52%,较2017年同期毛利率37.87%提高1.66pct。毛利率上升主要是由于公司智能晾衣机产品毛利率提升;公司销售净利率为18.10%,较2017年同期净利率15.64%上升2.46pct。    费用率方面,2018Q1公司加强费用管控,销售费用率相比2017年同期下降1.00pct至13.88%;管理费用率相比2017年同期提升0.49pct至6.77%,主要系研发费用、中介费、职工薪酬等费用同比增长较高所致;财务费用率为-0.18%,近年均为负且较为稳定,主要由于公司一方面无任何长短期债务的融资,另一方面又有利息收入,公司通过购买理财产品致使18Q1相比17年末货币资金同比下降36.40%、其他流动资产增长91.67%。    推出“科徕尼”智能锁品牌,培育公司业绩新驱动    智能门锁是公认的智能家居入口级、刚需级产品,根据ICT(由阿里云计算等200多家企业组成的物联网合作伙伴计划联盟)公布的数据,2016年智能门锁在韩国、日本市场的渗透率为80%、40%,而在中国的渗透率仅为2%;2017年我国智能门锁销量700万套,预计2020年达到3200万套。我们参考智能锁在天猫商城2129元/套的零售均价,假设加价率为2倍,则2020年智能门锁以出厂价计算的市场规模约340.6亿元,对应终端市场规模为681.3亿元。    公司凭借多年对家居生活场景的研究和沉淀,17年以自有品牌“科徕尼”正式切入处于爆发式增长的智能家居行业。“科徕尼”以智能锁产品为核心,布局智能晾晒、智能安防、智能交互、智能清洁四大版块,实现家居生活全场景覆盖,有利于巩固和深化公司在智能家居市场的独特优势。前科徕尼品牌已完成AI智能锁核心技术储备。    我们认为,一方面科徕尼有望整合好太太渠道优势资源,另一方面公司2018年计划增加科徕尼经销商专卖店300-500个左右,未来有快速推动智能锁在全渠道的覆盖,驱动公司业绩新增长。    投资建议:    我们预计2018-2019年公司营业收入分别为14.81亿元、19.56亿元,同比分别增长33.05%、32.11%;归母净利润分别为2.78亿元、3.62亿元,同比分别增长35.03%、30.18%;公司目前市值82.53亿元,对应PE为29.69x和22.81x,维持“买入”评级。    风险提示:    募投项目投产进度低于预期,行业竞争大幅加剧,地产大幅调控。

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