公司2017H1 实现归母净利润271 亿,同比增长40.74%,符合我们的预期(原预测270 亿)。    公司17H1 实现营业收入11658 亿(YoY+32.60%),主要归因于原油价格同比大幅回升,下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长;实现经营收益393 亿元(YoY+12%);扣非后归母净利润为261 亿(YoY+42.7%)。其中17Q2 单季实现营业收入5836.52 亿(YoY+25.47%),归母净利润104.59 亿(YoY-19.92%),主要因为17Q2 油价环比下跌,而去年同期油价上涨,另外17Q2 资产减值损失比去年同期增加24 亿。    受益油价上涨,上游勘探版块减亏。17H1 勘探开发业务经营亏损为183 亿元(包括勘探及油气资产减值亏损34.87 亿元),同比减亏36 亿元。17H1 上半年普氏Brent 原油现货均价为 51.8 美元/桶,同比增长 30.4%;公司原油平均实现价格同比上升47.7%,原油操作成本约为15.7 美金/桶,桶油当量EBIT 为12.3 美元/桶,同比上升3 美元/桶。    原材料成本上升,炼油板块毛利下降。实现经营收益294 亿元,同比减少32 亿元。炼油毛利率下降3 个百分点,降至8.1%,主要归因于去年同期享有成品油地板价业绩支撑,而本期没有,同时本期原材料成本提升且产品价格原料成本价差收窄。17H1 公司炼油EBIT为4.7 美元/桶,同比下降-1.1 美元/桶。    化工版块营收大幅增长,保持高景气。17H1 化工板块现经营收益 122 亿元,同比增长25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3,730 万吨,同比增长13.6%,同时产品价格上涨,带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格,17H1 化工板块毛利率下降2.8 个百分点至10.7%。    营销板块,非油品业务高速增长。17H1 公司销售板块实现经营收益166 亿元,同比增加8亿元。经营收入为6,060 亿元,同比增长21.0%,其中新兴(非油品)业务交易额达278亿元,同比增长50%。17H1 整体销售板块毛利率下滑1 个百分点至7.3%。    货币资金创历史新高,资产负债率持续下降。截至2017 上半年末,公司在手现金达到1608.22 亿;资产负债率持续下降,比年初下降1.4 个百分点至43.14%;财务费用大幅减少,比去年同期下降接近30 亿。另外半年报拟每股派息0.10 元(含税)。    盈利预测不变,维持“买入”评级。我们维持对2017-2019 年中国石化EPS 的预计分别为0.47、0.55 和0.61 元,当前股价对应PE 分别为13、11 和10 倍,公司目前PB 仅为 1.03倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头,受益国企改革和油气行业改革等推进,未来在管理等方面有进一步优化空间,由于公司上下游一体化布局,抗风险能力较强,未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。

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