非银金融行业周报:场外期权业务重启,利好龙头券商
行情回顾上周市场呈现出温和回升的走势,上证综指全周上涨2.34%,收3163.26; 深成指全周上涨2%,收10634.3点;创业板指全周上涨1.1%,收1834.1点。两...
行情回顾上周市场呈现出温和回升的走势,上证综指全周上涨2.34%,收3163.26; 深成指全周上涨2%,收10634.3点;创业板指全周上涨1.1%,收1834.1点。两市全周日均成交额为4151亿元,较上周提升400多亿元。行业方面,食品饮料全周上涨6.39%,煤炭全周上涨5.23%,餐饮旅游全周上涨4.43%,有色金属、石油石化、轻工制造涨幅居前;仅国防军工全周涨跌幅为负,全周下跌1.16%。 行业动态证券行业风险偏好修复,市场温和反弹。在基本面支撑不弱,流动性、政策面边际改善、中美贸易摩擦阶段性缓和的背景下,上周指数全面反弹。而在市场逐步转好的情况下,两市周日均成交额显著回升,环比增长402亿元;市场偏好显著修复,截至5月11日,两融余额规模周环比上升47.87至9850.13亿元,券商经纪业务压力阶段性缓和。同时随着市场反弹,沪深300指数全周上涨2.6%,进入五月以来上涨3.08%,有利于自营业务的回暖。 债券违约潮爆发,券商投行业务阶段性承压。根据Wind 的数据统计,截至5月14日,共有18只债券到期兑付或者回售本息违约,涉及总金额近159亿元,债务主体10家,且这其中仍有较多的企业拥有存量债券,预计在持续去杠杆的政策背景下,债券违约的机构与金额将会进一步扩大,受此影响,券商债券承销金额显著下降。截至5月15日,券商五月债券承销金额为1079亿元,较4月同期环比下降47.96%。在IPO 审核从紧,首发过会率下降、IPO 融资规模下降的背景下,券商的投行业务阶段性承压。 场外期权业务重启,交易商将实行分类管理。证监会上周下发了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》(以下简称《通知》),再次重启场外期权业务的闸门,并首次提出场外期权交易商分类监管体系。《通知》主要从投资者门槛以及交易商分级两个方面来规范场外期权业务。一方面,投资者门槛大幅提升。第一类法人参与的,通知要求最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币,且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。第二类资产管理机构代表产品参与的,最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币,且具备2年以上金融产品管理经验。投资者门槛的提升,对于监管层严控场外期权业务的风险、保证业务的专业性形成积极影响。此前市场上普遍的资质要求为1000万资金,此次投资门槛的大幅提升,基本将规模较小、风控水平较低的小型私募排除在外。 另一方面,证监会对证券公司参与场外期权交易实施分类管理,根据公司资本实力、全面风险管理水平等标准,将证券公司分为一级交易商和二级交易商:一级交易商须最近一年分类评级在A 类AA 级以上;二级交易商须最近 一年分类评级在A 类A 级以上,而评级在A 类以下的券商不得新增场外期权业务随着《通知》的发布,市场上的行业资源被收紧,场外期权业务被聚集到少数几家龙头券商身上。目前来看,在开展场外期权业务的券商中,仅中信证券及中金证券符合一级交易商标准,行业集中度大幅提升。 保险行业人身保险产品全面整治,优化险企产品结构。上周银保监会相关部门负责人就《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》(以下简称《产品指引》)首次向媒体说明试点实施的原则和具体操作细节,税延商业养老保险正式进入了启动阶段。《产品指引》主要从产品定位、产品类型、产品转换等方面做出详细规定。第一,《产品指引》明确税延养老保险产品为准公共产品,更突出稳健且全面的保障功能。除了长期支付养老金之外,税延养老金产品还具有全残保障和身故保障两项保险责任,较市场上现存的商业养老保险产品优势显著。第二,根据《产品指引》要求,税延养老保险产品以稳健型产品为主、风险型产品为辅。按照积累期养老资金收益类型的不同,有收益确定型、收益保底型、收益浮动型三类产品,从而可以满足市场上客户的差异化需求。第三,税延养老保险产品将给予参保人产品选择权和产品转换权,即在开始领取养老金之前,可以转换同一保险公司的不同类型产品,还可以转到其他保险公司的税延养老保险产品,产品的灵活度大幅提升。随着税延商业养老保险正式启动,将为保险行业带来千亿元的保费收入。目前,包含中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等在内的,在市场规模、渠道及产品均占优势的上市险企,将成为试点服务的第一批保险公司。 投资策略券商板块上周指数温和反弹,券商板块全周下跌0.19%,表现弱于沪深300指数以及非银板块。目前我们坚定的推荐龙头券商,逻辑如下:第一,基本面上,受中美贸易摩擦、IPO 审核持续收紧、债券违约潮等因素影响,券商经纪业务、自营业务、投行业务均阶段性承压,券商板块业绩环比出现较大幅度的回落。在券商板块整体业绩回落的背景下,龙头券商表现出较强的经营能力,营业收入、净利润同比均保持较高增速,大幅优于行业平均水平,我们判断2018年龙头券商将实现8%-10%的净利润同比增速。第二,政策面上,扩大金融市场对外开放水平以及业务创新等政策重点利好龙头券商。一方面,放宽外资持股比例、扩大每日沪深港通额度以及近期持续推进的CDR 等措施,预计将进一步扩大行业的国际化水平,国际增量业务将首选经验丰富的龙头券商作为试点,行业龙头将首先收益。同时,随着国际资本的引入,将会加剧证券行业内部的竞争,行业集中度会进一步提升,中小券商受冲击较大,龙头券商优势凸显。另一方面,上周重启的场外期权业务将将证券公司分为一二级交易商,管理层“扶优限劣”的监管思想十分明确,业务资源集中在中信、中金两家龙头券商手中。第三,目前券商板块估值PB 为1.52X,接近历史低位,行业top5龙头券商PB 仅为1.38X,未来成长的空间巨大,配置价值较高。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券、广发证券。 风险提示金融监管超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦升级为贸易战。
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