板块业绩增长较为稳健。截至18年4月31日,63家环保公司实现营业总收入2010.86亿元,同比增长28.51%;实现归母净利润250.44亿元,同比增长23.97%。在国内环保督查常态化、资金面持续收紧、国内供给侧改革加速推进的背景下,营收总收入和净利润继续创新高。板块内生性增长占主要部分,行业发展较为稳健。    板块盈利能力有所下降,现金流持续承压。17年,环保行业整体销售毛利润率28.28%,同比下滑0.68个百分点;销售净利率13.11%,同比下滑0.36个百分点。板块毛利率下行,与子行业占比变化及行业参与者增加、竞争激烈有关。预计18年PPP项目竞争趋缓,行业毛利率保持稳中有降的趋势。环保行业经营活动现金净流量148.53亿元,同比减少32.71%。经营活动现金净流量走弱与应收账款和存货的持续增长有关,预计18年难有显著改观。    细分子行业差异明显,黑臭水体治理、再生资源、固废领域景气度高。细分领域分化明显,其中水处理设备及工程(营收474.99亿元,同比增长52.74%)、再生资源(营业收入174.36亿元,同比增长38.29%)、固废处理(营业收入320.97亿元,同比增长33.31%)增速排名靠前,环境监测(营收57.18亿元,同比增长25.21%)、节能(营收349.28亿元,同比增长23.41%)、水务运营(营收392.81亿元,同比增长17.26%)、大气治理(营收241.26亿元,同比增长8.1%)增速低于板块平均水平。部分公司受金融去杠杆影响,资金链出现问题,企业经营明显受到负面影响。预计18年固废处理、黑臭水体治理领域行业景气度持续向上。    维持行业“同步大市”投资评级。截止到18年5月11日,环保(中信)指数PE(TTM)31.87倍,相对于中小板指数估值(TTM)比值1.04倍,处于历史低位水平。考虑到各细分子领域业务同质化、景气度差异明显,以及产业链中议价能力较弱等因素,预计环保板块相对于市场的溢价率维持低位。建议围绕具体高效运营效率、较强项目获取能力、估值偏低的固废类公司和水环境治理类公司展开布局。重点关注标的:东江环保、启迪桑德、伟明环保、碧水源、瀚蓝环境、东方园林、博世科、先河环保。    风险提示:环保政策执行力度不及预期;去杠杆,资金面收紧,高杠杆类公司存在经营性风险;订单兑现力度不及预期。

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