事件回顾与简评:上周五(4 月27 日),在经历近半年的意见征询后,央行终于发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式稿,市场期待已久的资管新规正式落地。总体而言,新规在打破刚兑、消除多层嵌套及通道、净值管理等根本性原则上未作松动与让步,显示了监管层面引导资管业务回归本源的决心未变;但与征求意见稿相比,正式稿在执行上略显温和,以预防因监管硬着陆带来的次生危害。我们认为资管新规的正式出台,短期而言消除了悲观预期及政策不确定性的负面影响,对市场气氛有一定稳定作用;在行业逐步规范过程中,对部分金融机构的业务及盈利能力的确会带来短时间阵痛,但对于行业长期的健康及可持续发展无疑是有利的,同时也符合我国防范金融风险、引导金融业支持实体经济发展的目标。    正式稿的“变”与“不变”。正式稿较征求意见稿做出多处修改,我们认为较为主要的变动有如下几点:(详细变动情况请见图1)1)过渡期延长至2020 年年底,较征求意见稿延长1.5 年,并且在保证存量规模有序递减情况下,允许在过渡期内发行老产品对接。    2)鼓励以市值计价,但允许部分满足条件的封闭式产品以摊余成本计价,同时设定有偏离度5%的限制。意味着目前非标现有的计价方式还可以持续使用。    3)对标准化债权资产定义进一步明确,非标范围拓宽,对非标的认定进一步清晰、严格。其中一条标准化债券类资产规定应在“经国务院同意”设立的交易市场交易,意味着在银登等交易所登记的资产或将成为“非标”。    4)删去对银行公募产品投资权益和其他产品需批准的相关内容,意味着银行理财产品将能够投资权益类资产,但具体细则仍待明确。    5)管理费方面,新增金融机构可与委托人实现约定取得合理报酬并计入管理费,但须与产品一一对应、逐个结算,不同产品间不得串用;同时删除要求产品管理期限越长费率越低的要求。    在做出以上主要改变的同时,资管新规在原有核心原则上并未放松要求,包括不得开展资金池业务、打破刚性兑付、对资管产品实施净值化管理、非标资产不允许期限错配、加强穿透性管理、消除多层嵌套和通道等。    金融机构层面:强调主动管理能力,利好龙头我们认为正式稿中做出的较为松动的过渡期安排是监管机构对市场情况进行充分摸底测算后的结果,应能在保障平稳的情况下引导金融机构大致完成业务调整,也一定程度上消除了此前市场对于大量银行存量非标面临较短过渡期而造成产品遭抛售、市场大幅波动、发生流动性风险的顾虑。    但另一方面,监管大原则、大方向上的“不变”才是接下来对资管行业持续产生深远影响的主题。    非标资产规模预期收缩。资管新规正式稿依然要求非标资产期限匹配,并提出进行信息披露等,最终引导非标存量有序减少。目前大部分银行理财产品“以短投长”的状况需要改变,但考虑到部分非标资产期限较长,发行期限完全匹配的产品对于投资者的接纳度也是考验,加之通道业务被禁,未来对于非标的需求我们认为将有较为明显的收缩。现有存量非标面临着转标或回表的压力,银行的信贷额度和资本充足情况将加大消耗。这一方面,我们将关注后续是否会有货币政策上的边际调整进行应对。

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