本周行业观点:市场持续回暖,煤炭板块渐入佳境    1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。    2、国内煤炭供给乏力,国际供需两旺价格高企,全社会库存处于低位。4月中上旬,国有重点煤矿煤炭产量10399万吨,同比增加569.30万吨,增幅5.79%,环比增加305.0万吨,增幅3.02%。实际根据近期我们先后对山西、贵州、陕西、内蒙等省区调研发现,目前全国重点煤矿产量的增长,绝大部分为去年通过“核准”的违法违规项目合法化后的表外转表内,和部分边际成本较高的煤矿在高煤价驱动下产量有所增长,仅有个别新建煤矿有产量释放,而高成本煤矿在市场煤价回调后,这部分边际产量出现成本倒挂,受到限制。此外,受全球煤炭需求旺盛,供给乏力因素,进口煤价持续提升,本周纽港动力煤价重回100美元/吨以上,周内均价高达101.55美元/吨,同比增幅60.61%,环比增幅6.62%,周五披露的最新一期API882.53美元/吨,较上期上涨1.45美元/吨,折合人民币614元,比上周上涨13元/吨,进口煤价持续提涨,下游电企通过进口来平抑市场煤价的手段收到了制约。另一方面,根据协会最新统计数据,截至3月末产地、中转地、钢厂存煤均低于正常水平,其中煤矿存煤天数5.4天,主要港口存煤天数15.1天,存煤正常度-18%,钢厂存煤天数11天,存煤正常度-25.3%,除下游电力企业依靠一季度大幅净进口提升了库存外,全社会煤炭库存处相对较低水平,支撑国内煤价淡季不淡。    3、需求开始好转,港口市场保持了较好的拉运,煤价淡季不淡,近期提涨至600元以上高位,产地煤价亦多有上调。本周沿海六大电厂日均耗煤64.05万吨,同比增加9.78万吨,增幅18.01%,尚未“迎峰度夏”,日耗已达较高水平,因此,我们预判的淡季不淡已然成立,火电和煤炭消费弹性继续提升得到进一步验证。自4月下旬以来环渤海港口煤价提涨后稳定在600元/吨附近。如上周周报提示,当前电厂实际面临淡季不淡、需求旺盛下维持库存的局面,如果下游企业有意降低库存,将存在旺季来临大幅追高价格进行补库的风险,所以传统淡季也要保持持续拉运维持库存的现状,因而导致煤炭价格淡季不淡。产地方面,下游拉运积极,运费上调,库存继续走低,价格涨跌互现。    4、煤焦板块:焦炭方面,现阶段多数钢厂已基本落实焦企提涨的50元/吨,钢厂对于本轮提涨并未表现太大抵触情绪,多数焦化厂对于本次焦炭反弹也保持相对理性态度,焦企多趁此出货清理前期库存,另外,在近期钢材价格表现强势钢厂利润扩大的情况下,对原材料的需求也有所提升,但在社会库存偏高,货源并不是很紧张的情形下,采购需求提升空间有限,且焦企利润上升及部分区域环保松懈带来的焦企提产现象存在供应端的风险。焦煤方面,焦炭库存下降,占用资金得到释放,且随着焦价上升,利润也得到适当恢复,前期将焦煤库存压至极限低的一些焦企近期有适当补库计划,但鉴于煤矿库存仍在偏高位置,货源充足,目前补库存行为也仅限于适当补充。    5、我们认为,5月份仍然淡季不淡,伴随迎峰度夏的补库存,煤炭价格在4月份触底后将高位震荡再上扬,直至迎峰度夏,再次拉涨。标的方面,鉴于动力煤的高确定性,我们强烈建议优先关注动力煤龙头兖州煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、陕西煤业。    6、风险提示:下游用能用电部门夏季较大规模限产,中美贸易摩擦明显升级。

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