核心观点:    年报及一季报总结:行业回暖,变革加剧,可选和电商靓丽    我们选择了19 家主流百货/购物中心、9 家超市卖场、6 家黄金珠宝公司、3 家化妆品公司以及2 家电商及相关服务公司为样本,对其2017 年年报及2018 年一季报做了详实的数据分析。主要观点如下:1)2017 年百货和超市收入端开始回暖,利润端改善更为明显,但分化仍然显著,龙头公司更具投资价值。2)传统零售公司纷纷试水“新零售”,新业态层出不穷;阿里系与腾讯系的投资布局明显加快,线下市场整合全面开启。3)伴随2017年可选消费社零数据景气度回升,上市珠宝和化妆品公司业绩靓丽,钻石镶嵌类公司尤甚。4)电商仍是最具活力的版块,阿里、京东等龙头公司强者恒强,但新生电商崛起也不可忽视;A股上市公司南极电商和苏宁易购GMV保持高速增长,业绩持续改善。    5 月行业观点:财报总结验证公司分化趋势,坚定拥抱优质龙头    2017 年报及2018 年一季报的分析,验证了行业回暖趋势,但更重要的是优秀公司和平庸公司之后的差距在拉大。我们一直强调中国仍然是成长型国家,社零增速保持在10%左右,行业集中度低,因此国内零售龙头公司只有规模持续增长,才有可能获得估值溢价。而如今我们看到各个细分品类和业态的龙头公司,经过几年的内生调整和改造,又进入新一轮快速扩张周期。极强的运营能力、供应链基础以及开放的合作心态(战略合作互联网巨头)使其加速享受集中度提升的红利。我们理解“新零售”最终的结果,是行业重构导致集中度提升,进而促使龙头公司的估值提升。对于正处于变革期的行业和公司,不能过度依赖单一的PE 估值体系。    我们延续2018 年度策略报告的思路:可选消费、电商产业链和线下渠道整合。1)年轻女性用户的崛起,带来新用户的渗透和扩容,重点推荐三四线可选消费升级品种:莱绅通灵、珀莱雅等;2)有质量的收入规模增长享受高估值,电商产业链仍然是增速最快的细分领域,重点推荐南极电商、苏宁易购;3)线下渠道以整合逻辑为主,超市推荐永辉超市、步步高,百货推荐天虹股份、王府井和重庆百货。    重点关注组合:南极电商、苏宁易购、天虹股份、莱绅通灵、王府井。    风险提示:经济下滑,房价高企等因素导致终端需求疲软;资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期;人工租金成本上涨,电商持续分流实体零售。

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