投资建议:化妆品成为Q1商品市场最大亮点,各渠道表现靓丽,中档消费崛起、三四线加速升级下国产品牌顺势崛起,优质百货持续受益中档消费崛起。海外巨头回归催化加速零售行业整合,零售行业关注度持续提升,A股零售龙头企业估值有望提振。建议增持:1)三四线消费升级、国货崛起:珀莱雅、王府井、莱绅通灵、天虹股份、重庆百货、上海家化、飞亚达;2)电商回归+新零售:跨境通、苏宁易购、永辉超市、家家悦。    消费加速升级,国货顺势崛起。2017年社零总额/限额以上同比+10%/8.1%,整体消费稳中回暖,代表线下消费的50家、百家数据全年持续改善。化妆品自2017年5月起连续10个月保持两位数高增长,进入2018年表现更为突出,一季度50家累计+11.0%,社零限额以上增长16.1%;受情人节与春节两节合一影响,珠宝行业增速有所下滑,但3月重回20.3%高增长。三四线消费升级趋势下国货品牌顺势崛起,而中档品牌给予百货较高扣点,百货渠道最为受益。    重点业态经营分析。1)百货2017年整体营收/扣非净利同比+2.57%/33.39%,2018Q1营收/扣非净利同比+6.6%/22.72%,百货行业营收增速基本代表同店增速,营收逐季改善整体回暖明显,收入回暖带动期间费用率改善,盈利能力增强,2017全年/2018Q1扣非净利率2.48%(+0.53pct)/3.98%(+0.52pct)。2)超市行业持续分化,2017年剔除永辉前后营收增速分别为+7.81%/+1.03%,永辉规模优势凸显带动期间费用改善,扣非净利率+0.56pct至1.33%。3)珠宝2017年营收实现+16%高增长,2018Q1受情人节与春节两节合一影响环比放缓至+5%,2017全年/2018Q1扣非净利率3.13%(+0.26pct)/3.42%(+0.66pct),盈利能力改善明显。4)化妆品行业复苏显著,2017全年/2018Q1营收同比+13%/11.0%,2017年毛利率60.7%(+8.7pct)/扣非净利率7.2%(+1.1pct),盈利能力持续增强,国产品牌发力加大营销与渠道建设,2017年销售费用率同比+6.5pct至38.7%。    基金持仓超配比例位于历史低点,化妆品持仓持续上升。从近期基金持仓情况来看,自2017年Q2起零售行业配置比例呈现持续下滑态势,2017Q4/2018Q1的超配比例0.03%/0.28%相对于2015Q1以来0.89%的均值大幅落后,珠宝与化妆品板块关注度持续上升,基金配置持续加强,珀莱雅2018Q1基金重仓比例到2.33%,位列化妆品之首,行业龙头上海家化重仓比例2018Q1达到0.83%,百货国改与新零售转型标的配置呈上升趋势、超市以民企龙头为主、电商减持明显。    风险因素:经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。

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