事件:跨境通2017年公布年报,实现营收140.18亿元,同比+64.2%,实现归母净利7.51亿元,同比+90.7%:同时公布2018年一季报,实现营收46.2亿元,同比+74.4%,买现归母净利2.63亿元,同比+65%。    点评:    公司在17年四季度销售表现上佳,保证全年营收高增长,其中,自建电子主站及前海帕托逊销售增长亮眼,自营服装主站销售增长逐步恢复。公司2017年三季度受欧洲VAT收政策影响,营收同比下滑至52%,公司快速消化欧洲政策负面,销售在欧美购物旺季四季度具有较大弹性,营收同比+75%,保证全年营收实现64%高增长,符合预期。从收入结构来看,全年营收的高增长主要得益于自建电子网站以及前海帕托逊(分别同比122%/88%),此外,自建服装主站自16年二季度出现黑天鹅事件后逐步调整改善,17年实现18%左右正增长。    电子产品销售毛利率提升带动公司17年整体盈利能力提升。公司电子产品销售一直处于高增长阶段,发展势头良好,规模效应逐渐显现,电子产品毛利率实现大幅提升,2017年为47.56%,同比增加8.67pct,抵消了服装家居产品毛利率下滑的负面影响,带动公司整体毛利率提升至49.77%.同比增加1.43pct,从而带动公司整体盈利能力的提升。    剔除收购并表影响,18年一季度业绩实现46%高增长,同时,公司精细化经营逐渐显成效。公司18年一季度整体归母净利润实现65%增长,其中收购完成的优壹电商100%股权和前海帕托逊10%股权自2月开始并表,剔除该部分影响,一季度实现归母净利润2.32亿元,同比+45.7%,符合预期。同时,值得注意的是,公司精细化管理的效果逐渐显现,市场上一直关心的经营性资金压力以及存货压力均停止扩大,甚至出现改善趋势,18年一季度经营性净现金流为-1.3亿元(剔除优壹电商的影响),资金缺口同比大幅减少4亿元,一方面得益于存货周转的小幅改善,另一方面得益于加大供应商应付款项的利用。    投资建议:预计2018-2020年公司EPS为0.80/1.07/1.33元,对应PE分别为23/17/14倍,我们给予“买入”评级。    风险提示:海外国家政策风险,现金流风险。

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