事件:    公司发布2017年中报:    (1)上半年公司营收2.83亿元,同比增长29.14%,归母净利润0.99亿元,同比增长121.42%;    (2)上半年酷牛互动营收0.85亿元,净利润0.66亿元;天上友嘉营收0.80亿元,净利润0.51亿元;杭州幻文营收0.49亿元,净利润0.26亿元;    (3)业绩预告:公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.33亿元-1.77亿元,同比增长50%-100%。    点评:    服装业务逐步退出,积极构建泛娱乐产业链。    (1)公司正逐步剥离服装板块,上半年公司服装收入0.55亿元,同比减少28.55%,毛利率4.86%,公司积极通过品牌授权经营模式推进去库存计划,库存压力逐步缓解;    (2)构建泛娱乐产业链:投资方面,公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10家,并收购产业基金孵化的优质项目1家;IP运营方面,幻文科技精品文学与动漫IP储备充足;游戏研发运营方面,酷牛互动与天上友嘉均拥有突出IP游戏改编能力;    (3)上半年酷牛互动、天上友嘉、幻文科技业绩表现符合预期,考虑到酷牛互动参与研发手游《传奇世界》目前iOS畅销榜58名;天上友嘉旗下《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》均稳定运营,并将于下半年推出《三国志2017》手游,我们认为三家子公司业绩具有可持续性,能较好完成业绩对赌。(酷牛互动、天上友嘉、幻文科技2017年对赌分别为1.16亿元、1.43亿元、0.65亿元)打造精品IP手游,精细化运营能力稳步提升。    (1)精品IP手游有序推出,根据公司官网,《三国志2017》手游将于2017年8月30日上线,产品IP由日本光荣株式会社《三国志11》正版授权,《三国志11》在国内具有庞大粉丝群,根据百度贴吧数据,目前《三国志11》贴吧关注超过19万人,发帖数超过1000万。根据公司半年报,《三国志2017》手游由公司旗下天上友嘉研发并负责安卓渠道发行;同时动漫IP改编手游《从前有座灵剑山》与《银之守墓人》正处于研发状态,预计2017-2018年推出;    (2)多品类游戏IP储备充足,端游IP主要包括《新仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等;动漫IP主要包括《圣斗士星矢:重生》、《妖精的尾巴》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等;网文IP项目主要包括《说英雄谁是英雄》、《龙符》、《玄界之门》等;影视IP项目包括热播剧《锦绣未央》等;    (3)手游精细化运营能力逐步提升,旗下成熟产品《新仙剑奇侠传3D》、《纯三国》、《净化》、《星座女神》、《唐门世界》、《圣斗士星矢:    重生》(iOS畅销榜101名)等目前稳定运营;2017年上半年上线手游《传奇世界》、《轩辕剑3》表现良好,其中《传奇世界》位列iOS游戏畅销榜排名58名。    孵化优质动漫IP,打造IP一体化运营模式。    (1)公司旗下动画《少年锦衣卫》与网文IP漫画《玄界之门》上线表现良好,其中《玄界之门》漫画版2017年6月上线,截至2017年6月30日人气已突破1000万,评分高达9.6分,体现出公司IP孵化能力突出,为后续漫游联动打下坚实基础;    (2)同时公司动漫项目储备充足,《御甲玄机》动漫电影由日本《怪物猎人》官方小说画师担任视觉主创,预计于2018-2019年上线;原创篮球动画大电影《篮下英豪》项目立项并启动策划工作,预计2018年完成制作;原创漫画《伏魔都市》、《凤归》预计2017年Q4上线;    (3)基于优质IP,打造一体化运营模式。公司基于《玄界之门》IP,启动游戏、影视、漫画项目;基于《说英雄谁是英雄》IP,推进影视、动漫、手游一体化运营,漫画版持续热载,与华策签约出品影视剧,并实现手游与影视剧同步推出。    (数据来自公司半年报)投资建议:公司IP储备充足,游戏作品有序推出,打造IP一体化运营模式。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.50亿元、4.50亿元、5.50亿元,对应Eps分别为0.43元、0.55元、0.68元,对应PE分别为21X、17X、14X,参考同类可比公司,给予30X估值,对应目标价12.9元,给予“买入-A”评级。    风险提示:游戏政策监管趋严、产品矩阵单薄、重点手游作品上线表现不佳等风险。

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