进入4月份以后,随着PVC下游企业逐渐复工,同时成本端电石价格逐步上升,电石法PVC价格上涨至最近的6900元/吨附近,我们判断后续PVC上涨行情有望延续。 短期来看,边际产能成本上升和检修将推动PVC提价 边际产能成本将上升。华东作为我国PVC行业边际产能所在地,其成本的变化往往直接影响国内PVC价格涨跌。受到内蒙古环保督察关停石灰石矿,以及山东地区危化品运输限制影响,华东地区电石供给未来大概率受限,电石价格有望上行。受到以碱补氯影响,液氯在2017年下半至今一直为负成本,大幅拉低华东地区PVC成本,也是过去半年PVC价格低迷的重要原因。随着烧碱价格下行,液氯价格逐步转正,有望抬高山东地区成本。 供给方面,目前PVC社会库存45.6万吨,较3月高点的68.4万吨下行明显,而后期5-6月份将迎来PVC检修大潮,计划检修的企业产能达到679万吨,产能占比达到27.30%。PVC供给趋紧。需求方面,3月份房屋待售面积同比下滑16.70%,房地产去库存较为充分,有望在下半年迎来补库存需求,拉动房屋新开工,进而提高PVC需求。    长期来看,PVC新增产能有限,未来开工率逐步上行 长期来看,PVC开工率将持续上行,盈利中枢上移。2018-2020年PVC新增产能计划258万吨。考虑到过去三年国内落后产能退出242万吨,目前国内尚存15万吨以下的小产能159万吨,我们假设其中的80%会在2020年前退出市场,则到2020年国内PVC总产能预计达到2621万吨,年化增速仅有1.72%。    需求方面,过去五年PVC国内外需求增速年化为6.37%,即使按照悲观假设到2020年的年化需求增长只有3%,则预计PVC产量在2018-2020年达到1860、1916和1973万吨,整体开工率将会逐步上行至75.3%。 一体化配套程度高的企业有望充分受益 在这轮原料端推动带来的涨价中,一体化程度较高的企业能够保证原材料的稳定供给,且利润空间有望拉大。我们认为未来上游资源的配套程度将决定PVC企业的竞争优势,对于一体化配套的比较不仅仅体现在电石-PVC配套上,还应该向上游延伸至石灰石、煤炭、盐矿和热电厂等资源。西北地区企业在上游资源占据明显优势,未来有望充分受益。    建议关注西北地区氯碱企业 建议关注西北地区一体化程度高,资源配套情况好的氯碱企业,关注中泰化学(PVC产能170万吨)、鸿达兴业(PVC产能70万吨)、君正集团和亿利洁能。 风险提示:需求不达预期、环保督察力度下降。

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