报告摘要:    2017年汽车各板块增速区间都有所下移,Q4单季乘用车、客车、销售服务回升。    2017年乘用车、零部件、销售服务受行业景气度下行影响,客车受到新能源客车补贴退坡影响,卡车板块中重卡表现较好,但其它车企对板块拖累明显。单看17Q4,乘用车扣非净利降速收窄至-12%(不包括上汽为-40%);零部件为1%,较17Q3的44%下降较多;客车年末旺季,扣非净利增速回升至23%;卡车板块受福田、江铃拖累,转亏2.7亿元;销售服务扣非净利增速反弹至21%。    2018年Q1板块表现略有分化,乘用车、零部件板块表现好于预期。乘用车板块18Q1扣非净利增速为-10%,较17Q4的-12%有所回升。零部件板块18Q1扣非净利增速为10%,较17Q4的1%提升明显,市场所担心的年降压力并没有想象中大。客车板块由于新能源汽车销售淡季不淡以及金龙回归,单季扣非净利增速133%。卡车板块中,重汽依然保持增长,福田拖累板块利润由盈转亏。销售服务延续逐季降速趋势,18Q1扣非净利增速为2%。    增速压力之下,分化格局显著。18Q1乘用车板块中仅上汽、力帆、长城、悦达实现了明显扣非净利增长,这种分化直接反映到了股价上,上汽集团年初至今涨2%,其余公司皆下跌,最大超过30%。零部件板块亦然,超过110只A 股标的中年初至今股价实现上涨的仅17只,其中宁波高发、星宇股份、新泉股份1季度业绩增速在30%以上,也都录得上涨。客车寡头化趋势愈发明显,18Q1营收增速金龙63%、宇通20%,安凯、中通等为负增长。卡车仍然重汽一枝独秀,东风汽车单季明显回升。    整车坚守龙头,零部件择机择优。由于行业景气度下行叠加关税、股比等产业政策变化,18Q1汽车板块基金持仓比例连续3个季度下降,目前2.3%,为过去9年最低。从2010-2013的情况来看,乘用车板块和零部件板块股价、PE 对盈利情况的反应相对灵敏。乘用车板块由于增速下移,分化进一步加剧,投资上无疑需瞄准龙头,龙头无论市场份额还是消费升级,都有较大空间。客车在新能源补贴连续退坡的大背景下,份额向宇通、金龙双寡头集中。零部件板块盈利能力没有显著下降,ROE持续小幅提升,估值水平回落明显,行业淡季仍可选择相对低估值、业绩高增速、成长通道明晰的优质标的。    投资建议:    中国汽车消费已经确定走向龙头时代,消费升级和技术升级指向龙头强者恒强。2018年中国汽车市场平稳发展,重个股、挖结构,中美贸易战不改长期趋势。推荐乘用车龙头【上汽集团】,乘用车自主领军【吉利汽车H】,客车寡头、整合有望加速【金龙汽车】,具有全球产业地位、迎来拐点的【均胜电子】,高增速低估值的零部件标的【新泉股份、宁波高发、精锻科技、银轮股份】,建议关注持续构筑全球竞争力的【中鼎股份】。    风险提示:汽车产销增速低于预期、关税降幅高于预期、原材料价格涨幅高于预期、人民币持续升值等。

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