1-3月保险行业累计保费收入依旧维持负增长,但降幅有所收窄,其中寿险保费收入同比显著下降。2018年1-3月份保险行业累计保费收入14084.36亿元(YoY-11.23%),同比增速较上月上升7.25pct;其中财产险累计保费收入2752.90亿元(YoY+14.60%),同比增速较上月下降0.83pct;人身险累计保费收入11331.46亿元(YoY-15.84%),同比增速较上月上升7.66pct。从中资外资保险公司保费收入表现来看,2018年1-4月,中资财产险公司合计保费收入3980.01亿元(YoY+16.36%),同比增速较上月下降1.14pct;外资财产险公司合计保费收入68.49亿元(YoY+4.41%),同比增速较上月下降0.64pct;中资寿险公司合计保费收入11765.12亿元(YoY-13.46%),同比增速较上月上升3.36pct;外资寿险公司合计保费收入771.77亿元(YoY-15.66%),同比增速较上月上升2.6pct。1-3月保险行业整体累计保费收入同比下滑速度有所减缓,财险中农业险(YoY+42.32%)增速较快;人身险中主要受寿险(YoY-18.32%)拖累,意外伤害险(YoY+15.69%)依旧取得正增长。我们认为,当前保险行业整体保费收入下滑的主要原因来源于监管因素导致的寿险保费收入的同比大幅下滑,主要来源于2017年10月1日正式实施的《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》(134号文)叫停了“快速返还+万能险账户”类产品,近期银保监会还下发了《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》,在监管回归本源的大背景下,我们预计未来寿险保费收入增速短期仍将受到影响。    2018年1-4月上市险企原保费收入均录得正增长,压缩趸交占比取得成效。2018年1-4月上市险企累计原保费收入均录得正增长,其中平安3059.20亿元(YoY+20.20%)、太保1389.75亿元(YoY+18.54%)、新华470.03亿元(YoY+7.63%)、人寿2759亿元(YoY+2.79%)。134号文主要影响的是银保渠道趸交业务,上市险企中银保渠道占比依旧最高(2017年底占比22.17%)的中国人寿受影响最为显著,2018年1-4月中国人寿原保费收入同比增速分别为-21.34%/-18.59%/-1.14%/2.79%,但我们认为随着产品结构调整对人寿的影响已经逐步消除。上市险企中率先拓展代理人渠道进行结构调整的太保、平安受影响最弱,但寿险原保费收入同比增速也出现了不同程度下滑,其中太保较去年同期下滑了21.01pct,平安下滑了18.72pct,下滑幅度基本与银保渠道占比相对应。只有新华保险在2017年大幅压缩银保渠道趸交业务后,同比增速较去年显著回升了27.25pct。我们认为,新华保险在前期结构调整后,保费增速展现了较大的边际;而太保寿险较2017年全年保费增速变化最少,强大的代理人业务展现了较好的稳定性。    行业保费收入调整告一段落,准备金释放也将助推上市险企全年利润正增长。一季报上市险企整体业绩表现平稳,其中归母净利润中新华26.09亿(YoY+42.02%)、太保37.51亿(YoY+87.55%)、人寿135.18亿(YoY+119.84%)、平安257.02亿(YoY+11.49%)。目前20年国债收益率移动平均正在上行通道,较2017年10月最低点累计已上升了323个bp,我们预计准备金释放将进一步助推上市险企业绩增长。    投资建议:    受保险行业监管政策影响,1-3月份保险行业整体保费收入同比降幅收窄,但依旧下跌11.23%;受益于率先进行产品/渠道结构调整,1-4月份上市险企原保费收入表现显著优于行业整体水平,但整体增速依旧较去年同期有明显下降。我们依旧看好在考虑到银保渠道聚焦期交转型基本完成,个险渠道有望恢复行业平均增速的新华保险(601336.SH),以及代理人渠道优势明显、率先受益递延养老保险试点的中国太保(601601.SH)。    风险提示:    保险行业监管政策趋严;寿险原保费收入增速回落;险资投资收益率下行等。

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