报告摘要:    激荡二十年,变中求进。回顾腾邦国际发展历程,我们看到一家民营企业在行业变革中主动求变、积极进取的基因。公司以机票代理业务起家,从华南区域票代拓展至全国性综合商旅服务龙头,衍生出差旅管理和供应链金融业务,并居安思危布局旅游产业,打造多元利润增长点。2014 年面对行业变革,公司积极调整业务结构、提升国际机票占比,同时依托机票分销优势果断进军出境游行业;经过三年积累,2017 年公司出境游业务全面爆发,当年实现26 亿旅游收入,成为业内不可小觑的黑马!    一鸣惊人,出境游业务迅速崛起。公司以航线运营为突破口,全产业链布局旅游行业:上游紧握大交通资源,以机票为矛、在目的地多点深耕;中游投资欣欣旅游&八爪鱼,平台端2B 优势明显;下游线下“百城万店”有序推进,线上玩途自由行&欣欣旅游网积极培育。公司乘胜追击,员工持股&股权激励形成利益绑定,激发团队活力; 实际控制人&高管多次增持,彰显发展信心;成立多个产业基金,借助资本力量整合行业资源。同时,传统票代业务企稳,金融业务依托机票&旅游场景迎来新的发展空间。我们看好公司出境游业务择“机”突破+全产业链布局的模式,以及深耕目的地&稳扎稳打的拓展节奏,短期俄罗斯世界杯带来股价催化,强烈推荐!    投资建议:预计公司2018-2020 年营收分别为68.55 亿/113.34 亿/165.27 亿元,同比增长94.2%/65.3%/45.8%;归母净利润3.45 亿/4.41 亿/5.45 亿元,同比增长21.8%/27.7%/23.6%;每股收益0.56 元/0.72 元/0.88 元,按照最新收盘价对应P/E 分别为30 倍/24 倍/19 倍。给予“买入”评级。    风险提示: 政策风险、出境游系统性风险、整合不及预期风险。

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