支撑评级的要点。    橱柜稳健增长。公司橱柜实现营收21.8 亿元,同比增长19.2%。半年新开专卖店220 家,上半年公司创新性的推出“橱柜+”运营战略,打造五大生活系统,为消费者提供一站式服务,实现了客单价的增长。整体上橱柜行业逐渐进入成熟期的情况下,公司作为最大的橱柜企业,收入增速稳健,龙头地位得以稳固。    衣柜业务成长迅速,套餐式营销获成功。上半年衣柜业务实现收入12.3亿元,同比增长63.2%,明显快于其他主流定制家居公司。公司“19800”的全屋定制套餐与竞争对手“799”的投影面积促销有一定的差异化,收到了不错的效果。衣柜上半年净开店391 家,店面数量达到1,765 家。衣柜业务在收入中占比达到了31%,成为上半年高增长的主要驱动。下半年衣柜和木门业务将开启深度整合,多品类加成将进一步提升定制业务的客单价,带来新的增长。    “三马一车”推进顺利。大家居上半年新加盟8 个城市,开设店面12 个,目前初级阶段提供全屋定制家居解决方案,以设计为主要驱动,下半年的“59800/79800”全屋套餐推出颇具看点;信息化方面,公司持续优化包括线上线下联动的电商营销体系和大规模家具定制生产体系,实现电商收入5.9 亿元,同比增长89.4%,生产方面,家具制造线“平均订单生产周期”环比缩短6 天,人均发货效率提升19.56%,可控成本率下降1.87%;欧铂丽上半年招商102 家,开出店面144 家,在省会及二三线城市,补充了公司中低端、年轻化品牌,新的营销体系凭借系统后发优势,渠道竞争力实现升级。    评级面临的主要风险。    市场竞争加剧。    估值。    公司是国内定制家具规模最大的企业,橱柜和衣柜都居行业前茅,“三马一车”的战略眼光长远,品类梯次清晰,大家居战略不断实践。公司过去一年的套餐化营销获得成功,后续在大家居、橱柜等业务继续推开后,有望持续获得高于行业的增长。我们维持2017-2019 年每股收益预测3.05/3.96/5.18 元,按照18 年35 倍估值,维持138.60 元的目标价,买入评级。

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