A股盈利概览:回落的增速依旧靓丽,但难掩对周期链的依赖。2018年一季度A股盈利延续回落趋势,但2018Q1/ 2017/2017Q3全A 剔除金融和两油的同比增速分别为24.4%/32.6%/37.0%,整体增速依旧较高,且2018Q1ROE较2017提升0.2个百分点至9.5%。但对于盈利韧性和持续性我们仍有以下几方面的疑虑:第一,A股非金融18年一季报整体增速在20%以上,但中位数增速仅为12.3%,盈利结构分化或粉饰了靓丽的业绩,且核心大企业盈利增速已步入下行趋势;第二,从新增利润贡献构成来看,周期的占比虽在下降但仍高达40%以上,且ROE的抬升与家电、建材等地产后周期板块资产周转率提升、周期板块利润率改善密不可分,A股盈利韧性对周期链的依赖非常强。而值得期待的是A股整体的管理费用率持续下行,企业管理效率明显提升,同时弱周期消费品以及创业板的盈利均出现了边际改善。    弱周期食品医药盈利韧性可期,但周期回落加快、TMT业绩拐点或言之过早。针对A股盈利核心贡献部分,我们深入分析了其成因及持续性,得出:第一房地产、基建在货币增速回落以及国内经济转型升级背景下需求逐步弱化是周期板块利润贡献下行的主因,未来这一趋势大概率延续,且在板块产能扩张回落、产能利用率下降仅依靠价格增长的盈利模式下,周期回落冲击或将强于当前市场的预期;第二TMT板盈利增速的回升与光线传媒、乐视网等个股的扰动相关,剔除后TMT2018Q1归母净利润整体增速和中位数增速均出现回落,TMT板块暂并未出现明显的业绩拐点,整体ROE处于较低水平;第三弱周期的医药及食品饮料板块维持了高景气的增长,为A股盈利贡献了重要边际力量,展望未来其高盈利能力、好转的资本开支、健康的现金流情况以及广阔的市场空间将支撑其平稳增长。    警惕流动性和需求回落冲击,拥抱稳稳的幸福。A股靓丽业绩步入回落趋势,而国内经济面临的风险与挑战亦愈加严峻。我们担忧:一金融收缩周期下,利率上行加大本就明显恶化的A股财务费用及现金流的压力,2018Q1全A(剔除金融)现金及现金等价物净增加额占营收比重已为-7.1%;二房地产对居民财富掠夺性侵占下,城镇居民人均消费支出增速已低至5.7%,创2001年以来新低,未来居民人均可支配收入下行而需支付的债务负担增速高企,整体的消费能力仍在下降,但结构上农村居民消费上行是突出的亮点;三海外发达经济体复苏力度减弱叠加全球贸易争端及地缘政治风险升温,未来海外需求亦存在巨大不确定性。在此背景下,我们认为高度警惕风险,拥抱医药、食品、休闲服务等板块稳稳的盈利增长或为更优策略。    风险提示:流动性风险、需求不及预期、贸易争端激化。

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