本报告导读: 正式稿总体监管思路未改,相对于征求意见稿,部分限制略有放松。整体影响好于预期,行业去通道对龙头公司影响有限,主动资管转型加速,维持行业“增持”评级。    总体监管思路未改,部分限制条件略有放松。4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布,消除监管套利的总体思路未改。相较于征求稿,正式稿在如下方面略有放松:1)过渡期延长;2)一定条件下可用摊余成本法;3)放松封闭式私募产品分级限制。4)优化合格投资者门槛要求。但对于标准化债权的认定则更为严格。    信托行业:整体影响略好于预期,对资产端和资金端有优势的公司影响有限。1)银信通道业务将逐年缩减。中性假设下,预计银信通道业务将在3年内缩减,对信托行业当年营收影响-5.3%。2)资管新规正式稿边际有所放松,延长过渡期有助于降低信托项目违约风险,同时信托产品可以按照杠杆上限进行分级。3)资金端难寻或造成主动管理业务规模增速下降,同时资产端机会增加,报酬率扩张有望以价补量。4)主动管理能力强、资本金充裕或资金端来源多元的信托公司在资金端优势更加凸显。    证券行业:去通道和规范资金池对券商业绩影响非常有限。1)据我们测算,年券商资管通道业务收入占营收比重仅为1.14%。2)据草根调研,预计被界定为资金池业务的券商集合资管计划规模在千亿左右,受该整顿影响较大的相关券商营收影响大致在1%-2%,对行业整体收入影响非常有限。3)未来券商资管转型速度将进一步加快,逐渐从通道业务和单一模式向多元化、综合性的主动管理模式转型,收入质量提升将有更多超预期。    保险行业:“资管新规”主要在负债端利好保险行业。1)资管新规正式落地意味着以银行理财为主的其他资管产品的收益率将打破刚兑,而分红型保险产品有一定预定利率作为“保底”,同时有一定预期回报率(约4%~5%),因此在资管新规下分红型保险产品吸引力将提升,有利于负债端的保险产品销售。2)正式稿允许对符合条件的金融资产采用摊余成本进行计量,与目前计量方法保持一致,消除了此前征求意见稿中必须使用公允价值计量带来的局限,消除了市场此前对于保险公司投资非标资产限制的担忧。    投资观点:资管新规正式稿部分内容略有放松,整体影响好于预期,行业去通道对龙头公司影响有限,主动资管转型加速,维持行业“增持”评级。

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