轻工造纸行业研究:外废进口再受政策冲击,环保严控力度升级
上周,轻工制造行业跑赢大盘0.79pct:SW轻工制造(1.26%)VS沪深300(0.47%)/中小板指数(1.87%)/创业板(0.51%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷-新宏泽(...
上周,轻工制造行业跑赢大盘0.79pct:SW轻工制造(1.26%)VS沪深300(0.47%)/中小板指数(1.87%)/创业板(0.51%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷-新宏泽(6.47%)、英联股份(6.00%)、海顺新材(5.88%)、王子新材(5.81%)和合兴包装(5.39%);家用轻工-顾家家居(12.37%)、英派斯(8.64%)、尚品宅配(8.19%)、好莱客(7.72%)和帝王洁具(7.32%);造纸-安妮股份(7.06%)、太阳纸业(5.71%)、山鹰纸业(3.66%)、中顺洁柔(2.99%)和贵糖股份(2.03%)。我们重点推荐的顾家家居录得子板块涨幅第一。 本周观点 造纸板块:废纸系方面,5月2日,国家海关总署发布紧急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》,文件中提出,对来自美国废物原料实施100%开箱,加强单证审核,实施严密监管。我们认为该项文件再次将外废缩减预期提到了新的高度,受此影响,玖龙、理文等为了保证原材料来源,收购国废价格普遍都有100-200元/吨涨幅。我们认为美废进口大量缩减将会直接导致国废需求量提高,废纸价格或也将继续走出历史新高,包装纸价格也将进入快速上升通道。木浆系方面,2018年全球将共计新增340万吨木浆产能,而木浆需求新增量约在358万吨左右。考虑到趋紧供需面、龙头协同定价、17年多项木材供应链系统性风险以及废纸系压力或向木浆系传导等多重因素,全年木浆价格将继续维持高位。 家具板块:目前行业2017年年报及2018年一季报均已披露完毕,虽然17年以来,上游地产新房销售增长乏力,但龙头通过抢占中小企业份额,同时大量存量房进入换装期,家具板块整体营收规模继续保持稳定增长。我们认为,今年将是家具行业洗牌加剧年份,龙头企业继续依靠渠道及品牌巩固竞争优势,从主要个股一季报30%+的业绩增速来看,在集中度提升及存量房换装逻辑下,上游地产的负面影响可充分弱化。另外考虑到滞后期,套餐引流、品牌营销、渠道加密等将在中报开始陆续反映,全年板块基调仍可乐观,预计全年主要个股可实现35%左右业绩增速。 包装板块:受上游原材料涨价影响,同时下游价格传导不畅,去年以来包装行业整体利润率明显承压,行业竞争格局亦呈现分化趋势。通过此轮成本上涨叠加产业链头部效应强化,过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。而大型包装企业由于具备较高上下游议价能力及一体化经营优势,虽存在一定调整时滞,但基本能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户。我们认为,龙头包装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,大客户开拓能力更强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值,未来将不断占领中小三级厂及部分二级厂的市场份额,行业强者愈强的效应持续强化。 投资建议 美废进口再受政策冲击,废纸价格有望突破历史高点。潍坊纸箱厂因未依法填报备案环评文件被罚,环保严控力度持续升级。租房市场掀热潮,带动软装需求增长。高位纸价挤压中小包企利润,大型包装集团上下游议价能力凸显。重点推荐:我乐家居、顾家家居、欧派家居、太阳纸业、合兴包装。 风险提示 宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。
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