事项:    2018年5月22日国务院发布了《国务院关税税则委员会关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告》该公告中指出:    我国将会在2018年7月1日起,降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降低至15%。将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。    评论:    关税仅是进口汽车税收中的一环,15%关税对应终端价格下降8%汽车进口总体税收由进口关税、消费税和增值税三大部分构成,其计算方式如下:    进口关税=到岸价格×关税税率消费税=(到岸价格+进口关税)×消费税/(1-消费税税率)增值税=(到岸价格+进口关税+消费税)×增值税税率整体税率=(到岸价格+进口关税+消费税+增值税)/完税价格-1经我们定量测算,若进口关税税率由25%调整至15%,对应的终端价格将下降8%,若考虑到及其增值税由17%下降至16%,则对应的终端价格将下降8.8%。    n进口车体量占比小,与国产合资品牌价差较大,同价格带产品属错位竞争对于整车板块而言,2017年我国乘用车销量为2471.8万辆,进口乘用车进口量为124.68万辆,同比增长15.77%,进口金额510.30亿美元,同比增长13.54%。我们认为不管从体量还是从价格体系两方面来看,关税下降至15%对国内整车生态影响均较为有限。    第一,从体量上来看,目前进口车体量占比仅5%,整体占比仍然较小。    第二,从价格体系定量分析来看,进口车与国产车价差较大,且即便同价位车型也存在产品错位竞争;目前合资品牌在售车型主流价格区间在15-25万元,且主流的叫卖车型基本实现国产化,尤其是福特、通用、本田、丰田等整车企业目前进口车型均比较小众,因此并不对其在售的国产车型构成较大冲击。2017年进口量排名前50的车型累计达到87万辆,进口量排名在50名以后的车销量较小,对国内车型影响极其有限,因此我们选择进口量排名前50的车型构成样本区间,若以25%的关税为基准,以销量为权重,进口量排名前50的样本区间价格均价为77万。15%关税对应的价格体系中,我们发现部分车型价格已经下探到30-35万区间,与合资国产车形成一定程度的价格冲击,但是我们认为影响仍然有限:第1,一方面25%关税对应的加权价格在77万,15%关税对应终端价格加权价格在71万,整体价格中枢仍然和国内的15-25万主流价格区间差距较大;第2,价格下探至30-35万的车型数量并不多,并且与国内合资品牌的车型存在产品错位竞争,30-35万价格区间的进口车型基本全为紧凑型SUV 或是紧凑型车,与国产的合资品牌车型或自主品牌的中型SUV 或B 级车存在明显的产品错位竞争,且进口车里面部分车型为smart、mini 等较为非主流的车型;第3,仅有雷克萨斯ES、大众夏朗MPV 以及林肯的MKZ 等车型对对应竞品的影响较大,但雷克萨斯ES、林肯MKZ 的价格带仍然要比国内主流的B 级车高出约7-10万价差。整体来看,区别于市场认为关税下降会致使国内整车价格体系层层下压,经过定量分析后,我们认为关税下降对国内价格体系影响有限。    对于零部件板块而言,一方面进口零部件体量占比较小。此外,目前基本实现了全球化配套,大部分外资零件厂商均以合资或独资的形式在国内建厂,因此关税并不会对其产生显著影响。    投资建议:关税下降幅度好于市场预期,持续推荐产业链龙头上汽集团以及优质零部件整体来看,关税下降至15%好于市场预期,且对市场影响有限,我们仍然推荐整车行业龙头上汽集团。公司2018年4月单月实现销量56.9万辆,同比增长13.5%,1-4月累计实现销量239.2万辆,同比增长10.9%。短期来看。上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-4月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,目前零售侧数据走势较强,且前三月经销商库存持续走低,后期补库存动力充足;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。    通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,预计下半年可实现正增长。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加4月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。估值层面来看,短期受到汽车行业股比放开,关税下降等市场情绪影响,但我们认为关税下降对国内整车市场价格体系冲击有限,而股比放开时间仍然较长,留给自主品牌产品升级时间足够。

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