1.事件:    公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收18.57亿元,同比增长7.23%;实现归母净利4.81亿元,同比增长32.04%;实现扣非归母净利润4.37亿元,同比增长20.00%,实现EPS0.44元。其中,2017年第二季度,公司实现营收9.91亿元,同比增长9.00%;实现归母净利2.82亿元,同比增长23.69%;实现扣非归母净利2.57亿元,同比增长12.8%;实现EPS0.26元。拆分业务板块来看,医药业务实现营收10.00亿元,同比降低6.96%,毛利率提升1.09pp,主要系两票制后公司相关品种收入确认减少,从而影响收入端增速,但不影响利润端增速;原料药业务实现营收7.70亿元,同比增长36.92%,毛利率提升6.09pp,主要系报告期内维生素B5价格上涨所致;高分子业务实现营收8641万元,同比降低8.14%,毛利率降低1.47pp。    财务方面,管理费用同比增长24.83%;财务费用同比增长296.52%,主要系报告期内贷款增加导致利息支出增加,以及汇兑损失所致;研发投入同比增长570.40%,主要系创新生物药、专科用药的新药研发和适应症拓展,以及原料药和高分子系列产品不断优化创新导致研发投入增加;营业外收入同比增长2897.09%,主要系报告期内财政奖励及政府扶持发展资金所致。    此外,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利6.98至8.59亿元,同比增长30%至60%,主要系维生素B5价格同比大幅上涨所致。    2.我们的分析与判断    (一)医药业务保持稳定增长,新进医保品种未来放量可期    公司医药业务收入端下滑系两票制影响相关品种的收入确认所致,利润端保持稳定增长。报告期内,公司医药业务收入端出现下滑,同比降低6.96%,我们认为主要是因为对于如头孢他啶、吡拉西坦等产品,过去公司作为该类药品流通环节中的一环,收入确认包含出厂价和流通加价。两票制推行后,这些产品直接由生产企业交给大型流通商,并根据原经销协议将对等于原流通加价的费用交付公司,从而导致医药业务整体收入增速下降,但对利润端无影响。以全资子公司亿帆生物为例,公司实现营收9.38亿元,同比降低7.25%,实现净利润1.43亿元,同比增长17.44%。我们认为上半年医药业务利润端增速约20%。    并购与内部整合持续推进,专科产品线不断丰富。报告期内公司并购整合持续推进,收购沈阳圣元及辽宁圣元,获取布洛芬干混悬剂、盐酸莫雷西嗪片及完整的眼科产品线,进一步丰富公司儿科产品线。同时,公司亦继续推动内部整合,报告期内公司完成新疆希望、牡丹江新医圣药品文号与业务向四川德峰的转移工作;启动独家医保产品富马酸依美斯汀缓释胶囊的异地文号转移及坤宁颗粒的委托加工工作。公司有12个独家品种进入新医保目录,招标工作有序推进。公司共有12个独家品种新进医保目录,成为医保目录调整的最大赢家。其中复方黄黛片经谈判成功纳入医保,支付标准为10.5元/片,价格降幅37%,好于谈判目录整体降幅水平。目前公司正积极推进各省招标工作,根据我们的统计结果,在江西、四川等15个省份中,公司新进医保的12个品种有半数以上中标。    公司渠道优势明显,进入医保目录产品放量可期可待。公司注重药品的直营推广,现已有包括肿瘤销售事业部、进口产品事业部和皮科事业部在内的8个药品营销中心,覆盖31个省份近9000家医院,二级以上医院覆盖率超过60%。过去在仅有部分地方医保或无医保的情况下,缩宫素、除湿止痒软膏、小儿金翘、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊等产品的销量在公司接手后均实现翻倍增长。我们认为在进入国家医保的强势带动下,通过推进各省招标工作,12个品种中过半有望在3年时间实现过亿利润。    (二)创新生物药研发进展顺利    健能隆创新生物药研发进展顺利,F-627有望2019年上市。健能隆的两大新药研发平台技术国际领先,具备强大的产品产出能力。目前在研的生物创新药研发进展顺利:(1)F-627中国进入III期,美国进入第二个III期临床,预计2019年前后上市。F-627在美国按照BLA途径申报,II期结果已证明其比Neulasta更具安全性,目前已进入第二个III期阶段,预计最晚明年1季度完成病人入组,后续计划与全球20多个国家近40家机构全面展开合作。从研发进度看,F-627有望成为继Neulasta后第二或第三家在美国上市的长效G-CSF。若第二位上市有望抢占Neulasta25%的现有市场份额(2016年Neulasta全球销售额46.5亿美元);(2)F-652孤儿药申请已获受理。F-652在美国的移植物抗宿主病适应症已提交孤儿药申请并获受理,此外中国的急性胰腺炎适应症已完成I期临床,正准备II期临床申报。(3)A-337已进入澳大利亚I期临床,计划同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请。A-337为抗EpCAM×抗CD3双特异性抗体分子,主要针对恶性实体瘤,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,根据A-337澳大利亚I期临床试验的结果,同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请,推进A-337的后续国际、国内的研发与上市工作。(4)A-319的急性淋巴细胞白血病适应症的I期临床申报已获CFDA受理。    (三)泛酸钙价格持续上行    自7月以来,环保趋严导致产能收缩,泛酸钙价格跳涨。中国饲料工业信息网显示,自2017年下半年,泛酸钙报价出现跳涨,8月21日亿帆提高泛酸钙报价至1000元/kg且限量接单,目前市场平均报价约750元/kg。我们认为价格跳涨的主因系环保趋严导致产能收缩所致:自7月以来,泛酸钙生产企业所面临的环保压力加大,受安全检查和锅炉煤改气等影响,大部分山东生产企业处于停产检修状态,厂家发货延迟,市场货源稀少,该情况可能维持到9月初。    公司作为泛酸钙产销龙头受益最大。公司是国内的泛酸钙产销龙头企业,2016年产能约8000吨,70%销往海外,全球市场占有率为40%-45%。我们认为公司将直接受益于本次价格跳涨,原因如下:(1)竞争者介入难度大,短时间内量产难度大。泛酸钙的生产和海外市场准入时间跨度较大:从中试到实现量产需要6个月至数年。产能形成后,若销往海外仍需在正式生产后取得欧盟和FDA认证,需耗时6个月至数年。(2)泛酸钙存在需求缺口,恶性竞价现象减少。国内近90%的泛酸钙销往海外,近年来随着环保监管加强,全市场产能收缩,需求端缺口加大。国内企业不愿以牺牲环境为代价、通过恶性竞价的方式换取微薄利润。(3)终端价格不敏感。一吨饲料中添加维生素合计约200-300g,维生素的总成本仅占总饲料成本的1-2%。以一吨饲料价格3000元计算,添加B515g,即使涨到1500元/kg,每吨添加22.5元,占终端价格比重仅为0.75%。(4)公司销售网络辐射范围大。公司是B5供给端的绝对巨头,原料药销售网络辐射欧、美等多个国家和地区。    (五)定增顺利完成,助力制剂板块升级和国际化战略    公司定增已顺利完成,将助力提升研发实力,实现药品制剂国际化战略。8月23日,公司公告定增发行情况,共计发行股票10618股,募集资金总额18.05亿元,发行价格17元/股。募集资金中6亿元用于合肥亿帆生物制药有限公司高端药品制剂项目;7亿元用于收购健能隆公司53.80%股权;4.65亿元用于补充流动资金。本次定增将助力优化公司产品结构、丰富产品线、提升公司研发创新实力,并实现药品制剂国际化战略,增强公司的市场竞争力与盈利能力。    3.投资建议    公司自上市以来,在夯实基础、转型升级和结构调整中不断前进,通过一系列并购整合不断丰富专科用药产品线,涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科,覆盖化药、中成药和生物药领域。同时,公司共有12个独家品种新进医保目录,凭借公司的销售渠道优势,未来放量可期可待。此外,健能隆创新生物药研发及相关市场布局进展顺利,若成功上市将贡献业绩弹性。公司的原料药业务亦将受益于本次价格上涨。我们上调盈利预测,预测公司2017-2019年净利润为10.05/12.24/15.12亿元,对应EPS为0.83/1.01/1.25元,对应PE为28/23/18倍。维持“推荐”评级。

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