社融增速未来会是“相机抉择”:经济本身越好,增速就越低;经济本身越弱,增速就越高。政策的主基调仍然是金融去杠杆,所以经济本身越强,政策压社融(影子银行)的动力就越强;同时政策有底线思维,由于在贸易战不确定的背景下,经济越弱,监管的力度就有可能放松。    微观层面是如何操作的?一系列监管文件(包括资管新规)明确的规定有两点:一是新增的违规融资(如非标)是不让做了,二是存量的违规融资叫做“新老划断”,允许自然到期。没有明确规定的:存量的违规融资能不能续做?存量的非标估计占存量的贷款比例20%以上,这块规定上的空白地带,这对社融的未来增速影响很大。前四个月,信托贷款和委托贷款环比负增长,表明监管偏严,一些明显违规的融资不让续做了。未来,经济转弱,监管力度就可能放松;而银行“猫和老鼠”游戏玩得已久,放贷行为自然会调整。    今年是对银行资产端全面监管的第一年:对表内外资产的总量和结构的监管的第一年,去杠杆的方向不变。我们是今年市场最早提出这个观点:今年监管重点是打击“影子银行”和“非标”,体现在社融增速会下降,对经济和经济结构调整影响更直接;结构上,融资平台和房地产融资受限。去年主要监管在负债端,体现在M2的增速下降。    金融监管处于中间阶段。我们对金融监管周期的研究,判断金融监管分三阶段:第一步:通过产业的供给侧改革,排除实业的“雷”,第二步:降低金融风险、让金融风险充分暴露。第三步:打破对金融机构的“隐形担保”、破除对投资者的“刚兑”。目前还在第二阶段:降低金融风险、让风险充分暴露。    外部的不确定性,让政策的“底线思维”更强。在经济还没明显转弱时,政策就体现出“底线思维”:提出扩大内需、降准、资管过渡期延长。在这种背景下,社融增速不会明显快速下降。    投资建议:基本面稳健,底部带来稳健收益。目前我们对银行股更为积极:由于政策有底线思维,市场预期足够低,整个银行板块已到底部;优质银行的基本面保持稳健上行,耐心持有银行股,会带来稳健收益。继续推荐农行、工行、建行和招行。    风险提示:经济下滑超预期。

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