高盈利下供需缺口弱化震荡 本周,供需缺口边际弱化,行情疲弱延续。板块跌幅达3.1%,跑输市场1.8%。螺纹期价下跌1.8%,沪螺现价大跌3.8%。本周,厂库累积1.1%至731万吨,体现了当前的核心冲突:一边是需求稳健,社库周去幅6.4%处于历年同期高位;另一边供给继续释放,行业产能利用率升至80.4%,此外,螺纹成本滞后一月估算毛利随价格亦调整至约999元/吨。4月起主板修复,消费强势,钢铁缺席。随入摩临近,这样的结构会否与外资偏好相关?本周我们聚焦,若未来增量资金来自海外,将如何影响钢铁的配置与选股?    外资逐季增配,宝钢是重要的主线 首先,简要回顾当前机制下外资对于A股钢铁板块的配置。总结而言,整体较内资公募,外资更为乐观,个股则主要聚焦龙头宝钢。简单梳理近三个季度QFII基金仓位数据,有几点值得重视:1、绝对配置结构,外资对于钢铁赋予的权重(1%)要高于公募基金配置(0.26%),显著优于能源、有色板块;2、边际配置,外资逐季增持钢铁股,结构提升幅度仅次于化工、而优于建材;3、个股选择,聚焦低估值绩优标的,华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份等;4、龙头主线,宝钢是仅有稳定且持续增配的个股,配置市值近三季度增长107%,且呈加速迹象。    海外经验,短期龙头相对收益显著 关于入摩,短期市场更聚焦消费,但海外复盘经验表明,钢铁/中游也未必跑输。我们以韩国(及台湾地区)入摩后的短期市场表征作为参考:1、板块,钢铁/基本金属并未出现显著跑输市场现象,像韩国因置身城镇化加速阶段,行业景气致板块相对收益凸显(年涨跌幅排名3-6位/14);2、个股,测算入摩时点后的周/月/季/年四个频度所有钢铁股表现,发现两侧口径(周/年)龙头相对收益显著。而从两个市场中长期视角来看钢铁:1、板块,盈利、估值波幅显著收敛,但并不能抵御系统性外生冲击影响;2、在这一过程中,估值随盈利下台阶而后稳定;3、龙头,盈利稳定性与绝对水平高于非龙头,但估值并未有显著溢价。    坚守细分景气与龙头两条主线 当前节点,入摩对于板块影响有限,但据海外经验,需重视龙头宝钢的配置机会。板块方面,核心问题在虽性价比凸显,但短期致景气边际改善的动能有限,或仍将维系震荡格局。配置方面,坚守两条主线:1、中期业绩存在确定性改善趋势的标的,如久立特材、永兴特钢、新兴铸管;2、中长期随着自身并购整合协同的优化,与行业集中度提升受益的优质龙头宝钢股份。    风险提示: 1. 行业供给弹性或存在继续向上可能;需求释放强度受宏观层面压制; 2. 外资配置A股板块出现大幅波动。

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