违约事件频发,融资端是主因,长期看社融增速将下降到10%以下:近期市场违约事件频出,其中不乏上市公司。虽然宏观经济在一季度有转弱的迹象,但是微观企业盈利并没有表现出此前在经济出现放缓的时候出现的大幅波动。一季度上市公司的ROE基本处于一个平稳的状态。2017年以来债券市场持续弱势,2018年股权融资增速持续放缓,在一定程度上增加了部分资金链紧张企业违约的概率。一季度,社融总规模较2017年同期下降1.33万亿元,其中委托贷款的净减少是主因。再看4月份社融增速已经跌到10%。因此,违约更多来自于公司融资端。长期来看,在降低宏观杠杆率的大背景下,考虑经济增长以及通胀因素的匹配性,社融增速将长期保持在10%以下。预计2017年社融规模在16-17万亿元之间,同比增速在10%左右。    上市银行表内外非标资产总规模预计在14.7万亿,占总资产比重11.4%。综合来看,工行、建行、招行的占比相对较低:26家银行表内非标资产合计7.56万亿元,占总资产的比重达到5.1%。委托贷款中,11家银行投向非标资产的规模大概率在2.33万亿元,通过整体法测算大概占总资产的比重3.6%。表外理财产品中投向非标资产的规模大概在4.05万亿元,占总资产的比例为2.7%。资管新规下,非标资产的收缩是趋势性的,是不可逆的。按照资管新规,过渡期到2020年末,上市银行每年需要压缩大概5万亿元左右的非标资产。考虑到期以及置换,预计每年有1.5万亿元的资产需要回表,相当于每年新增贷款的10-15%。    投资策略:2018年,对银行资产端的监管以及资产新规不断的推进,将对银行的资产质量产生一定的负面影响。通过对银行表内外非标资产的模拟测算,26家上市银行表内外非标资产合计14.7万亿元,占总资产的比重11.4%。按照资管新规,过渡期到2020年末,上市银行每年需要压缩大概5万亿元左右的非标资产。考虑到期以及置换,预计每年有1.5万亿元左右的资产需要回表,相当于每年新增贷款的10-15%。考虑到对资本的消耗以及潜在违约率上升的负面影响,推荐表内外非标资产占比低的大行以及部分股份行。    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。

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