预计18年中国广告营业额超7,000亿,1Q18同比增长14.6%    2017年全国广告营业额6,896.41亿元。14-17年CAGR为7.15%。在经历了连续两年的下降后,2017年广告刊例费实现4.3%的正增长,1Q18增速继续扩大至14.6%。电视广告明显止跌回升,增速从2016年的-3.7%逆转为2017年的1.7%,1Q18增速达16.5%;互联网数字媒体增速回落,2017年为12.4%,1Q18为5.4%;户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。    分众传媒定位为“广告公司+渠道商”,媒体和客户资源先发优势明显,主营业务护城河深厚    截至2018年一季度,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。    2015-2017年公司营收CAGR为18%、净利润CAGR为33%,“500城、500万”的渠道下沉计划为新动能    公司17年营业收入120.14亿元,同增17.63%;归母净利润60.05亿元,同增34.9%。1Q18营业收入29.6亿元,同增22.28%;归母净利润12.07亿元,同增9.1%。主营业务方面,2017年公司楼宇媒体业务营收占比上升1.3pcts至78.1%,影院媒体业务占比下滑0.6pcts至19.42%,合计占总收入比重达97.26%。现金流方面,公司连续三年现金余额均超30亿元,公司17年ROA与ROIC分别为43%和60%。2018年“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标、屏幕与海报的升级换代为新动能。    盈利预测及投资建议    我们看好分众传媒,理由为,(1)公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰,两大主营业务壁垒坚固,媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力,理应享有较高估值;(2)公司2017年和2018年一季度通过营收增长带动净利润健康增长,2018年全新业务扩张计划有望维持公司基本面向好的态势,30亿股份回购计划和3年现金计划彰显公司经营管理的信心。我们预测公司2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价设定为14.56元,首次覆盖给予“买入”的投资评级。    风险提示    竞争趋于激烈,业务扩张进展不及预期等。

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