综合物流服务是公司盈利的主要来源。2017年综合物流服务贡献营业收入77.46亿元,同比增长24.8%,占比高达88.9%。尤其是近年来公司充分发挥专业优势和资源优势,抢抓跨境电商物流的发展机遇。以国际空运与国际海运这两个核心产品为例,2017年营收分别实现了27.84%、29.83%的高增速。    核心主业量价齐升。从航空货运来看,航空运力供给增速趋缓,航空货运业将迎来拐点。以2017年为例,运力增长仅3.0%,是2012年以来运力增速最缓慢的一年,货运需求增速则是运力增速的三倍。以2017年为例,公司国际空运业务量价齐升,业务量同比增长16.12%,单位收入同比提高10.09%;从集运来看,预计2018-2020年运力增速4.3%、2.3%、1.7%,需求增速将在5%以上,行业有望迎来连续5年边际改善。以2017年为例,公司国际海运业务同样量价齐升,业务量同比增长7.82%,单位收入则同比增长20.41%。    外延式发展再添增长新动力。以2014年为例,投资约2.05亿元收购德祥系集团四家子公司及附属子公司65%的股份。以2016年为例,公司以股份+现金各占50%的方式收购特高压运输龙头中特物流,从而进入核工程、燃料、泛燃料运输等领域。    供应链贸易业务是公司主动调整的方向。2017年,供应链贸易业务的营业收入9.70亿元,同比下降12.05%,减少1.33亿元。一方面,公司从2016年开始完全退出钢铁及铁石矿产品的业务。另一方面,从2017年开始,公司加大电子产品的核心客户销售力度,尤其下半年委托公司的业务同比明显增加,使该项产品收入同比增长11.36%。    投资建议。随着钢材、矿砂供应链贸易业务退出影响的消除,以及航空货运、航运的复苏,国际海运与空运将持续贡献主要盈利。稳健的主业,以及外延式并购战略的推进、上海自贸区的建设都是公司的主要看点。我们预计2018-2020年EPS为0.32元、0.37元、0.43元,对应PE为24倍、21倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

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