分众传媒发布公告显示:2017年上半年,公司实现营业收入56.41亿元,YoY+14.49%,归属于上市公司股东净利润25.33亿元,YoY+33.23%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.08亿元,+32.02%。其中,楼宇媒体业务实现营收44.3亿元,YoY+14.24%,影院媒体业务实现营业收入10.1亿元,YoY+13.61%。以上营业收入均为扣除增值税后营业收入。    得益于生活圈媒体的垄断优势和消费升级趋势,公司营业收入在广告行业大环境较弱的情况下实现稳健增长。根据CTR数据显示,2017H1广告市场增幅为0.4%,相比2016年同期的0.1%略有回升,传统媒体降幅为-4.1%,其中,电视广告的降幅(-3.6%)同比略有收窄,但省级卫视、省级地面频道的降幅同比明显扩大。电梯电视、电梯海报及影院视频依旧保持增长态势,涨幅分别为18.9%、10%、19%。互联网广告涨幅14.5%。从整体上看传统媒体仍然维持下滑,保持增长态势的媒体类型仅有电台、互联网广告、楼宇视频、楼宇框架以及影院视频这几类,但由于宏观经济放缓、整体广告市场的疲弱,总体增速仍然有所下滑。在此大背景下,公司的营业收入仍然维持了14.49%的增速,体现公司生活圈媒体较强的广告吸引力,以及新经济仍然增长的态势。    楼宇媒体业务稳健增长,垄断优势助力毛利率持续提升。公司楼宇媒体业务实现稳健增长,2017H1扣除增值税后营业收入为44.3亿元,YoY+14.24%,增速快于我们预期,在总收入中占比为78.49%,总收入占比提升。截至2017年6月底,公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,覆盖全国90多个城市和地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市和地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体约5.2万个,覆盖59个城市。公司楼宇媒体数量维持稳中有降的趋势,我们认为主要为近年宏观经济大环境疲弱,公司逐步削减地段较差区域的楼宇视频和楼宇框架资源,专注于核心资源,并且核心资源由于其稀缺性和良好的广告吸引力,刊挂率维持上升。从而,上述防御的经营策略也带动了毛利率逐步上升,2017H1毛利率达到了76.3%,创下新高。    影院媒体业务因电影行业大环境而增速有所放缓,下半年开始电影行业有望复苏。公司影院媒体业务增速有所放缓,2017H1扣除增值税后营业收入为10.1亿元,YoY+13.61%,在总收入中占比为17.83%,总收入占比有所下滑。截至2017年6月底,公司签约影院超过1610家,银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。签约银幕数量低于我们预期,我们认为主要为上半年票房整体增速不高,公司降低银幕扩张速度所致。随着《战狼2》的火爆,我们认为人群观影需求得以重新激发,下半年上映电影质量的改善,有望重新带动观众进入电影院进行观影,下半年影院映前广告业务有望随着电影行业的回暖而回暖。    控费用提毛利获得成效。本期公司对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用进行有效的控制,毛利率维持上升。销售费用、管理费用占营业收入比例维持稳定下降,财务费用持续为负,体现公司良好的现金管理能力。销售费用绝对额在营业收入总体同比上升的背景下维持下降,与2016H1比下降2.36pct,主要得益于销售业务费的有效控制。管理费用同样获得控制,2017H1相比2016H1维持稳定下降,但2017Q2下降较多,从2017Q1的4.91%下降至2017Q2的3.87%。    业务结构新兴行业占比高,传统行业加速增长,互联网行业、日用消费品占比下降。2017H1的互联网行业广告收入占比相对2016全年占比仍在提升,从2016年占总营收比例的25.85%上升到总营业收入的26.92%,除通讯行业、日用消费品行业和杂类之外,其他行业占比均在提升。但互联网行业与2016H1同期相比占总营收的比例下降了1.7pct。与此同时,传统行业广告增速回升,有望提供未来业绩动力。    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。综合来看,由于宏观经济的疲弱、电影行业上半年增速的下滑,公司的两大业务都处于防御态势。从此处我们也可间接观察出公司强大的市场议价能力,使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头,我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注Q3、Q4公司业绩持续落地情况。我们维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的判断,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为20.15/16.82/14.56倍,相比增速仍具有相当的吸引力。维持目标估值25倍,即2017年目标价11.3元,维持“买入”评级。

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