工商业协同发展,改革注入发展新动力 2016年公司新董事长上任后,公司管理团队积极改革,工业板块整合各子公司资源、建立集团层面的研产销管理中心,商业板块外延扩展规模、基层与零售不断创新,改革的效益在业绩上已经逐渐显现,公司基本面未来有望发生质的变化。    工业持续改善,国际化与创新驱动长期发展 2017年以来工业板块持续改善,主要体现在:1)销售改革致营收加速增长:2018Q1和2017年工业收入内生增速分别为16%和13.08%,较前几年明显加快,公司工商业协同优势逐步发挥。2)一致性评价稳步推进:公司计划开展70个品种97个批文,其中一半已经进入临床,3个品种已经上报到CDA。3)国际化与创新驱动,长期空间广阔:公司研发持续高投入,位居行业前列,目前有HER2单抗及多个1类新药进入临床,并有2个ANDA进入美国市场;外延方面,公司已有海外制药企业并购经验,同时股东层面面向全球的生物产业基金已在筹备中。    医药分销外延步伐继续,新零售模式值得期待 我们预计2018年分销行业政策冲击的影响将在二季度后逐步消除,公司分销业务将逐步改善;同时两票制带来集中度和议价能力双重提升,长期利好。康德乐100多个进口品种将通过上海医药现有分销网络加快销售,直销省份从原来13个变为24个,康德乐业务整合也存在一定预期差。公司积极布局处方外流的新零售模式,“上药云健康”电子处方实现处方药新零售价值链闭环。    盈利预测与投资评级 预计2018-2020年盈利分别为40.31亿、46.66亿和53.82亿,同比增长14.5%、15.7%和15.4%,当前A股对应2018年19倍PE,港股对应2018年14倍PE,维持买入评级,推荐A+H同时买入。    风险提示:康德乐中国区业务整合进度低于预期;核心品种一致性评价进度慢于预期;外延并购标的业绩不达预期。

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