季节与基数因素扰动下,市场对经济预期修复速度缓慢。2018年一季度投资端对GDP的拉动作用显著放大,进出口对GDP拉动由正转负。春节因素扰动下复工延迟,使得一季度月度工业增加值同比呈现前高后低态势、波动度较往年提升。3月后假期效应影响减弱,4月工业增加值增速回升至7%。    制造业投资回暖成亮点,但基建、地产投资增长存在下行压力。受清理地方政府隐形债务和财政支出放缓影响,资金来源受限将制约基建投资增速。信达证券宏观组预计,2018年基建投资增速将整体放缓至13.5%,较2017年下滑1个百分点。严监管下商品房销售面积持续下滑,房地产企业逆周期囤地,开工意愿并不强。土地购置面积同比快速增长,在土地购置费支撑下房地产开发投资增速维持稳定。制造业投资方面,目前工业企业利润持续增长,资产负债有所修复。企业扩张资本开支动力增强,上市制造业企业资本支出同比开始回升,资本开支周期有望持续向上,制造业投资回暖趋势有望得到加强。    近期中观数据持续向上。发电、用电数据双双向好。六大发电集团日均耗煤快速增长,库存可用天数创下历史同期新低。发电集团的库存绝对量,位于同期历史中值附近。虽然第二产业二、三月用电量低于2017年,但四月份用电量达到5年来新高,验证了季节性因素和开工延后。季节性因素也导致钢材库存在春节后存快速攀升,但随着开工重启下降速度较快。高炉开工率自三月份开始持续回升,但仍然处于同期2013年以来的低点。我们认为目前高炉开工率的回升,主要是由于环保窗口打开后,企业生产逐步恢复常态所致。    中观与宏观数据对比,短期生产端仍有支撑,二季度经济或保持平稳,全年下行压力犹存。从时间段匹配角度看,四月份的宏观数据对应四月份中观情况,五月份中观数据持续向上,表明宏观数据持续向上动能仍在,尤其是生产端。从四月工业增加值分析,表现较好的行业集中在中上游,反映补库需求。五月发电耗煤和粗钢数据,对短期经济数据仍有较强支撑。但长期来看,投资端的压力仍在,尤其是是去杠杆的背景下,资金对基建和房地产投资的约束都在增加。    经济担忧仍在,防御性消费板块有望持续吸引资金。2018年1~5月,在信用收缩、去杠杆持续推进及外围市场风险影响之下,市场预期偏弱,季节性等因素扰动经济数据,市场整体呈现出防御姿态,周期板块回调幅度较大,大消费板块相对占优。在目前的经济预期,及不确定性扰动下,市场继续选择配置消费板块,尤其是基本面持续复苏的行业。    申万大消费行业营收增速有望继续上行。根据Wind一致预期统计,2018年申万大消费行业营收增速整体向上,景气度依然向好。但家用电器行业营收增速下滑,或主要受到房地产周期影响所致。值得警惕的是,消费行业领域,净利润同比增速相比2017年回升幅度不大。因此我们建议选择基本面复苏具备持续性的细分行业。    大消费领域仍是市场主线。我们仍然看好大消费行业主线,结合信达证券消费组观点,我们推荐关注食品饮料中食品加工,纺织服装中的轻奢女装和家纺,商业贸易中的百货,休闲服务中的酒店。    风险因素:信用违约事件频发大幅拉低市场风险偏好;去杠杆导致信用收缩幅度加快;国际经济复苏进程受阻。

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