经济的内生动力逐步修复。4月经济数据的亮点一是工业生产的大幅反弹,这主要与企业复工、出口改善等因素有关:二是制造业投资的改善,应主要受益于企业复工以及融资条件的改善。基建投资仍然低迷,是主要的下行压力:社零数据则主要受到珠宝、家电和纺织类的拖累。    原因及逻辑:    4月的工业生产反弹在预期之中,但反弹幅度超预期。由于两会以及节假日等因素,3月被压制的生产活动会部分转移到4月,导致4月工业生产的大幅反弹。另外,出口数据的回升也对工业生产有部分拉动。    制造业投资明显改善,是主要的亮点。一季度制造业投资明显回落,基本上与市场的预期存在较大的背离。事实证明,一季度制造业投资的低迷,可能是受到了限产、企业复工较慢、去年底和今年初企业融资条件的恶化等因素的拖累。随着企业陆续复工,以及从3月开始债券收益率的明显回落,企业融资条件也开始边际改善,这些均有利于制造业投资的修复。而5月增值税减税政策将落地,也将利好制造业。    地产投资仍然保持高增长。地产销售持续回落但地产投资表现出较强的韧性。新开工面积也保持了较快增长。在当前地产双轨制的背景下,销售对投资的领先意义在弱化,补库存和租赁房将成为地产投资的有力支撑。预计后续地产投资将缓慢回落,节奏较为平缓。    基建投资是主要的下行风险。在地方债务整顿以及PPP规范等的影响下,基建投资延续较低增长。但财政部发文要求加快财政支出进度,叠加债券收益率回落的滞后影响,基建投资仍存在修复的空间。    社零低于预期,但居民收入改善将形成支撑。4月社零增速明显低于预期,主要是受到了珠宝、家电和纺织类消费大幅回落的拖累。但1-4月个税收入增长20.8%,显示居民收入仍在继续改善,将对消费形成支撑。

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