事件:26家券商公布4月月报,合计当月实现营收111.7亿元,环比-36%, 合计实现净利41.7 亿元,环比-53%,环比出现较大幅度缩水主要系:3 月为一季末部分业务确认时点,基数较高,而单月同比降幅5%基本合理,同时二级权益市场波动加大,净资产波动加剧。1-4 月累计营收/净利同比-6.7%/-15.4%,主要系交投维持清淡,投行股承业务缩水,息差有收窄迹象。    营收来看,当月排名前三分别为中信(20.32 亿元)、申万(10.4 亿元)和国君(10.4 亿元);累计排名前三分别为中信(66.58 亿元,同比+21%)、国君(66.25 亿元,同比+15%)和华泰(54.69 亿元,同比-18%);净利润来看, 当月排名前三为中信(9.2 亿元)、海通(4.65 亿元)和国君(3.85 亿元),累计排名前三分别为国君(32.41 亿元,同比-1%)、中信(28.67 亿元,同比+40%)和申万(27.46 亿元,同比+23%)。预计受资本市场波动的影响,当月共有4 家券商净利润同比降幅超过50%,分别为国元、方正、兴业、 国海和东北。其中国元和方正证券2 家券商当月经营出现亏损。    交投业务遇冷、信用业务跌破万亿。4 月两市日均成交额4557.19 亿元, 同比下跌10.5%,环比回落2.58%;此外4 月仅18 个交易日,当月合计成交额环比陡降20.3%。期末两融平均余额自2017 年11 月以来,首次跌破万亿至9840.44 亿元,占A 股流通值2.29%。 股债冰火两重天,债券承销数量稳定增长。4 月券商投行募集资金6531 亿元,其中首发完成9 家,较上月减少1 家,定增完成32 家,较上月增加3 家;债券承销方面,券商募集资金5986 亿元,同比环比均保持50%以上增速,发行数量930 单,较上月增加44 单。主要系:1.在首发低通过率背景下,平均每周新股发行量仅达到去年同期一天的发行量; 2.央行打出“加息+降准”组合拳,资金面宽松,企业发债意愿加强。    二级市场波动加大拖累投资收益表现。当月沪深300 下跌3.63%,创业板下跌4.99%,中债总净价指数上涨1.10%。资管产品发行风险管控加强,资管业务新发产品数降至463 个,环比减少30%。 投资建议:证券行业历经供给侧结构性改革,头部券商市占率稳步提升, CDR 等政策红利催化龙头券商估值抬升机遇,1 至4 月中信证券不负众望累计营收/净利润同比+21%/+40%,而行业平均仅为-6.7%/-15.4%,部分与子公司分红有关,但依旧彰显龙头券商经营底蕴与韧性,有望率先于行业复苏,关注:中信证券、华泰证券和广发证券。    风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力

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