大参林于2018年4月26日公布2017年年度报告,公司2017年实现收入74.21亿元,同比增长18.29%;实现归母净利润4.75亿元,同比增长10.41%;实现扣非归母净利润4.73亿元,同比增长7.92%;每10股派发现金股利6元(含税)。2018年Q1营业总收入达20.34亿,同比增长17.11%;归母净利润为1.47亿元,同比增长25.39%;扣非后归母净利润为1.39亿元,同比增长16.54%。公司整体业绩符合我们的预期。    扩张速度加快,新建并购双轮驱动,2018Q1门店数突破3200家,18年全年目标新增门店1500家。截止2017年底,公司门店数量达2985家,较去年同期新增576家(2016年净新增488家),其中自建门店575家,收购58家(已签约未交割门店173家),关闭57家;2018年Q1新增263家(其中自建130家、收购门店133家),闭店14家,门店总数达到3234家;公司2018年预计全国范围内自建门店约700家,参股并购门店约800家,门店扩张速度大幅加快。    区域布局方面,截止2018Q1,公司华南地区门店数达到2712家,华东地区门店数达到157家,华中地区门店数达到365家。广西与河南增长情况突出,2017年度广西新增门店148家,收入同比增长36.79%,河南新增门店84家,收入同比增长54.39%。我们认为,公司在不断稳固广东区域优势的同时,也在省外不断验证自身异地扩张的能力。    公司门店数量实现突破的同时,门店坪效也得到了明显提升。月均平效方面,2017年公司月均平效达2831.93含税/平方米(其中华南、华东、华中三地月均平效分别为2940、1866、2134含税/平方米),相较于2016年的2207含税/平方米,公司月均平效有较大幅度提升,充分反映了公司新门店的不断成熟以及经营效率的提升。公司医保定点率快速提升,会员体系日益完善。受医保政策利好,公司2017年的医保门店数达2332家,占门店总数的78.09%较2016年的66.04%有较大幅度的提升。同时,公司通过对会员的细分管理,加大对会员各项活动的投入,大大提升了会员满意度,也积累了大量优质、高忠诚度的会员。    利润率受新开店影响,毛利率略有下降,销售费用率略有上升。公司主营业务毛利率从2016年的39.06%下滑至2017年的38.88%,主要原因在于,第一,加大的促销让利、会员回馈力度,导致毛利率下降;第二,公司重点培育的中药饮片品类,毛利率仅为29.35%,低于公司平均水平,拉低了公司整体毛利。费用方面受到新开店数量增加影响,公司2017年销售费用率为25.91%,同比上升0.95pct;管理费用率为4.67%,同比下降0.05pct;财务费用率为0.35%,同比下降0.09pct,整体净利率为6.40%,同比下降0.43pct。    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.88亿元、7.38亿元、9.25亿元,同比分别增长24%、25%、25%,公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.84元、2.31元。对应2018-2020年PE估值分别为45X、36X和29X。鉴于公司门店扩张提速,上调公司至“强烈推荐”评级。    风险提示:开店计划不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。

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