图书电商起家,当当网二十年发展历程    当当网1999年由李国庆、俞渝夫妇创办。2010年12月在美国纽交所上市成功,成为中国首家在美上市B2C网上商城。2011年1月,当当市值一度超过26亿美元。2016年当当完成私有化退市,退市时市值仅5.46亿美元。2018年当当拟以75亿元出售给海航系公司天海投资。    转型综合电商失利,当当与龙头地位“失之交臂”    在战略上,当当排斥其他电商“烧钱”扩规模、建物流的行为,注重盈利使得在各方面的投入“束手束脚”,面对资本介入时也不愿稀释股权。这样的格局决定了当当在抢夺用户的最佳时期失去了扩张的良机,也丢掉了忠实用户。在战术上,当当没有在强势时期及时由垂直电商向综合型电商转型,强化流量与规模优势;转型期间采用自营服装等转型策略,规模和盈利双失;另外,当当没有在应该打基础的阶段建立仓储物流壁垒,而是依赖于第三方物流公司,使得效率低于京东。    展望未来:图书产业链延伸和创新或是当当最佳出路    在竞争格局稳固、电商马太效应凸显的背景下,当当转型综合电商为时已晚。然而,中国市场规模巨大,区域差异性大,居民需求多元化,即便是巨头也难以面面俱到。近年来,社交电商如拼多多,精选电商如网易严选、米家有品,生鲜电商如易果生鲜、每日优鲜,以及品牌电商、内容电商、出口电商等的出现,都让阿里京东以外的第三种可能性充满了想象空间。当当的机会或许来自于在图书产业链上的延伸和创新,突破传统的卖货模式,借助知识经济的红利,成为真正的文化电商“独角兽”。    周观点:龙头+红利行业的投资组合,不适合随意变换    当前时点的零售板块,整合带来的集中度提升仍然是最核心的逻辑主线,而扮演整合角色的仍是市场认可度高的龙头公司,龙头之所以称为龙头,在于其优异的零售运营能力以及加速的扩张战略。电商、社区商业、家居生活、低线级城市消费升级等细分品类或业态仍然享受发展红利,也更容易孵化成长型公司。最近一段时间,我们密集调研了苏宁易购的上海、北京、浙江、西南大区,同时拜访了苏皖地区的易购零售云精选店,深感低线级城市旺盛的消费升级需求,以及龙头下沉后对传统3C/家电单品牌街边店的冲击。我们年初以来的推荐组合没有变化,龙头+行业红利是极好也是极稀缺的投资组合,更适合在每次回调时重点关注,而非随意变换标的。    本周关注:苏宁易购、南极电商、莱绅通灵、天虹股份、步步高。    风险提示    经济下滑,房价高企等因素导致终端需求疲软;资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期;工租金成本上涨,电商持续分流实体零售。

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