事件    公司发布2017年年报,2017年营业收入20.53亿元,同比增长81.35%;归母净利润3.02亿元,同比增长52.72%。17Q4营业收6.79亿元,同比增长51.24%;归母净利润1.01亿元,同比下滑6.68%。    公司发布2018年一季报,2018Q1营业收入5.75亿元,同比增长69.28%;归母净利润0.8亿元,同比增长33.18%。    简评1、主品牌ELLASSAY持续增长,单店质量提升。    2017年,主品牌歌力思营收9.62亿元,同比增长20.76%;连续8年(2011-2017)荣列同类市场综合占有率前十位,2017年ELLASSAY品牌荣列中国高端女装综合市场占有率前三名。截止2017年底,店铺数量总计为322家(17年净关店19家),其中直营占比50%+,但加盟贡献占比逐渐提升,店均同比增长23%,直营店同店增长22%,终端销售稳步增长,得益于持续提升渠道质量、提高品牌定位、精准把握流行趋势与设计亮点。2018Q1歌力思营收2.38亿元,同比增长17.60%,净关店4家至318家。    2、美国轻奢潮牌EDHARDY、德国高级女装LAUREL、法国IRO、设计师品牌VIVIENNETAM,新品牌加快开店。    2017年,EdHardy实现营收4.36亿元,较去年同期并表收入增加79.15%,品牌新开店铺40家至148家,同店同比增长7.43%、直营店同店增长15.67%。2018Q1,EdHardy实现营收1.17亿元,同增24.49%,净开店3家至151家。    2017年,LAUREL实现营收9774.37万元,同比增长230.46%,在国内新开店铺14家,店铺数量合计30家,将持续拓展一二线城市核心商圈,提高市场占有率。    2017年,IRO实现营收3.95亿元,新开北京SKP、南京德基等5家店铺。VIVIENNETAM新开北京王府中环购物中心及深圳益田假日广场共2家店铺。2018Q1,LAUREL实现营收2775万元,同增49.23%,IRO实现营收1.46亿元,VIVIENNETAM实现营收/79.3万元。    3、线上代运营公司百秋网络,协同整合效果强    目前百秋已吸引TISSOT、PANDORA、Sandro、Maje,等多个国际知名时尚轻奢品牌,是国内电商服务行业龙头。2017年,实现净利润4990.5万元,同比增长45.99%,百秋致力于成为国际领先的全域服务商的全新愿景,将为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、整合营销、店铺运营、仓储物流和IT解决方案等全链路服务。    2017年,公司毛利率同比微降0.12pct至68.84%;2018Q1毛利率同比下滑5.65pct至67.05%,主要是IRO从法国进货毛利率较低带来的并表导致。2018Q1,存货周转天数同比下降52天至198天;经营活动现金流同比增长113.79%至1.33亿,营运良好。    投资建议:公司主品牌持续回暖,新品牌增长强劲,各品牌定位明确,风格互补,在设计、渠道、营销及供应链管理等协同效应明显,共同成长动力足。预计2018-2019年归母净利润为3.8亿、4.75亿元,对应EPS为1.12、1.4元/股,PE为18、15,维持“买入”评级。    风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。

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