如何理解需求及销售结构?水泥下游需求可分为地产、基建及农村三大市场。    复盘看,水泥需求变化和地产关联度更高,而与基建在方向上时有相反。水泥销售方式以直销为主,经销为辅。随着散装率提高,直销比例或会进一步提高。    如何理解熟料及水泥库存?产品易受潮凝固,库存周期较短;熟料保存时间和库存去化周期均长于水泥,将水泥熟料库存与开工率结合可较好分析短期需求。    如何理解企业间成本差异?不同企业间的成本差异较大,导致差异形成的主要因素包括资源、布局和管理;通过研究成熟的海外钢铁龙头,发现存量博弈阶段具备成本优势的企业其盈利水平相对稳定,并可享受“盈利稳定性”溢价。    如何理解熟料的资源属性?随着矿山整治行动的逐渐趋严,石灰石资源愈加稀缺,进而熟料的资源属性得到进一步强化,水泥产业链利润分配或将会更多流向熟料环节。近年来安徽水泥熟料价差呈现明显下降趋势,从侧面印证这一点。    如何进行水泥的需求判断?基于假设条件计算单位投资对需求的拉动,可定量测算需求增速;定性跟踪可根据地产及基建相应的同步及领先指标判断;定性与定量的不精准使得我们需要根据出货量、库存、开工率等持续跟踪当下需求。    如何看待供给端变化影响?随着新增产能逐渐减少,行业进入存量竞争阶段,当前主要有以下方面影响行业供给:1)行政约束下的产能受限,包括常态化错峰生产、短期的环保限产以及推进中的取消32.5标号水泥;2)限制新增产能后的等量(减量)置换项目逐渐增多;3)竞争格局优化,企业协同明显加强。    如何看待水泥的竞争格局?按照格局不同分为三类:竞争、竞合及寡头市场。    不同市场水泥供需曲线区别较大,竞争市场最常见,其产能利用率越高,价格弹性越大。随着行业发展,竞争市场会向竞合和寡头市场演变,价格弹性更大。    如何看待水泥区域间流动?当区域价差超过运费,便会产生区域流动,进而使得区域间的价格逐渐趋同,产生价格“天花板”。当前流动主要包括长江沿线、南北间流动及熟料进口。随着熟料供给受限及区域价差缩小,流动会逐渐减少。    如何判断水泥的价格走势?基于上述解答,可从三个维度对价格走势做出判断:短期表现通过跟踪限产政策及微观指标进行判断,且应重视季节因素的影响;中期需要分析竞争格局及供需关系;长期则要跟踪需求大趋势和产业格局变化。    如何估算企业的盈利情况?对行业盈利情况的定性判断,可通过建立水泥煤炭价格差指标进行跟踪;对企业的盈利测算,则需要根据其产能分布,结合各区域价格,测算其销售均价。再考虑煤炭价格、支出等测算销售成本和销售费用。

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