2018年以来环保板块下跌17.33%,水务板块下跌7.65%,同期上证综指下跌6.8%,创业板上涨3.02%,板块落后于上证主板。    要信息回顾:    板块营收持续高增 利差缩小净利增速回落。2017年全年及2018年一季度,环保行业整体实现营业收入1051.51亿元和234.98亿元,同比分别增长23.87%和29.01%;环保行业整体实现归母净利润合计137.95亿元和28.18亿元,同比增长10.13%和8.92%。细分板块中,水处理板块存量PPP 推进,17年和18Q1营收增速为 37.70%和53.99%,但利差缩小净利润增速分别为 29.36%和38.05%(已剔除碧水源2017年Q1非经常损益影响),低于营收增速。环境监测板块受益环保督查,17年营收和净利润增速分别为30.25%和26.67%,18Q1营收和净利润增速分别为22.83%和41.48%。大气攻坚战开展,大气板块业绩增速改善,17年营收和净利润增速分别为9.99%和-15.90%,18Q1营收和净利润增速分别为27.29%(同比2017年增加6.34个百分点)和20.35%(同比2017年转负为正)。固废处理处置板块17年和18Q1营收增速为19.79%和23.79%,但毛利与期间费用承压,17年净利润9.89%,18Q1实现24.19%的增长。水务板块行业发展较为平稳,17年和18Q1营收增速为15.41%和23.05%;净利润增速为28.05%和0.89%。    成本提升,利差缩小,2018年高杠杆环保板块净利水平回落。2017年环保行业实现毛利率31.14%,相比2016年的33.04%有所下滑。18年Q1毛利率为31.69%,同比17Q1毛利率32.75%略有下滑。2017年环保行业实现净利率13.12%,相比2016年净利率11.99%略有下降,18年Q1实现净利率11.79%,相比2017年Q1净利率14.21%有所下降。2018年毛利率下滑1.06个百分点,净利率下滑2.21个百分点。其中水处理由于工程收入占比较高,资产负债率高,贷款利率抬升,回落最为明显,下滑3.9个百分点。    而资产负债率相对较低的监测行业,则受益于督查趋严,高质量监测需求提升,2018年Q1净利率提升0.95个百分点。    资产负债率增速见顶,净利下滑,行业ROE 有所回落。行业资产负债率继续上升。自2013年以来,环保行业整体资产负债率上升趋势明显,但2017年A 到2018Q1,均为55.1%增长放缓。其中固废资产负债率提升明显,超过水务板块成为为资产负债率最高的子行业,18Q1负债率达到 56.79%。而水处理行业2018Q1的54.98%位于第二。2017年ROE为8.82%,相较16年同期有所下降。2018Q1的ROE 为1.8%,相较17Q1的1. 9%有所降低。此外,由于PPP 模式推广,我们关注水务公司单位营业收入造成现金流流出,(经营现金流净额+投资现金流净额)/营业收入,有2015年-1%扩大至4%,现金流缺口扩大。    重点推荐:当前污染防治作为三大攻坚战,国家治理决心强烈。板块间,我们看好收益非电推进,大气龙头的清新环境,排污许可证加码,促进工业治理需求的工业龙头万邦达,设计能力强具备先发优势的中金环境,以及占坑优质订单,获得雄安项目的碧水源,启迪桑德

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