中航飞机:一季度营收增速创新高,将进入持续增长轨道
一季度营收大幅增加,毛利率与净利率均提升 2018年4月26日公司发布2018年第一季度报告,报告期内营业收入52.5亿元,同比+67.7%,增速达到三年以来的新高,主要由...
一季度营收大幅增加,毛利率与净利率均提升 2018年4月26日公司发布2018年第一季度报告,报告期内营业收入52.5亿元,同比+67.7%,增速达到三年以来的新高,主要由于本期交付产品同比增加所致;一季度毛利率6.0%,同比上升0.7个百分点,归母净利润0.27亿元,实现扭亏为盈,净利率0.5%,同比上升3.3个百分点。2018年3月13日公司发布2017年报,实现营收310.79亿元,完成全年计划115.11%,营收同比+19.0%;毛利率7.3%,同比上升0.2个百分点,净利润4.46亿元,净利率1.5%,同比下降2个百分点,主要由于产品销量增加后技术服务费用上升、汇兑收益同比减少、以及用于研制航空新产品的研发费用支出增长所致。2017年营收整体增长趋势传递至2018Q1,虽然一季度的高增速是由产品集中交付所致,但2017全年、2018一季度均维持了较高营收增速,预计2018全年有望继续保持稳健的增长趋势。 存货增加,预收账款稳定,公司将进入持续增长轨道 一季度公司存货达160.74亿元,同比增长5.4%,环比增长65.0%,与营收增长保持同步;预收账款6.64亿元,环比略降8.8%,但总体保持稳定。营收增长伴随产品库存的增长与预收账款稳定,为营收的增长提供了有力支撑,预计随着产品的进一步交付,营收增长趋势在全年将持续。利润表方面,2018Q1三项费用占营收总额的6.9%,同比下降2.7个百分点;2018Q1资产减值损失为-4268万元,同比-451.0%,主要由于应收款项减值损失减少、收回已计提减值损失的应收款项,有助公司业绩进一步改善。 航空制造业龙头受益军民双轨发展,推进新舟700飞机研发 公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地,是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。军机业务方面,公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商及零部件供应商。我国航空装备进入紧迫发展阶段,公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展;民机业务方面,公司承担了ARJ21、C919、AG600等大中型民用飞机机体部件的设计制造,根据Wind3月23日的投资者调研纪要,公司正推进新舟700飞机的研制,旨在推出70座级涡桨支线飞机,适应短距频繁起降,并能够快速巡航。 投资建议:一季度公司营收增长67.7%,受益我国航空装备行业进入紧迫期,同时结合存货增长与稳定的预收账款分析,中航工业集团将平滑交付订单、全年公司业绩增长虽不会持续该高增速,但公司仍有望在2017年增速基础上保持全年稳健中速增长。我们认为,2018年公司估值将对标美国主机厂2018年前期两倍的P/S,故将P/S从去年年终的1.9x上调至2.0x。考虑2018年营收及成本将维持在去年同期水平,同时考虑资产减值损失的一次性转转回,2018-2019年净利润从5.53和6.67亿元分别上调5.6%和4.2%至5.84和6.95亿元,EPS分别为0.21和0.25元/股,P/E分别为87.58x和73.63x,目标价从23元上调15.2%至26.5元,给予“买入”评级。 风险提示:生产运营风险,存货管理风险,宏观经济风险。
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