4月乘用车批发(剔除出口)同比增长10.3%,终端实销同比减少1.9%    根据中汽协及终端实销情况,4月乘用车批发数(剔除出口)184.8万辆,同比增长10.3%;终端实销156.9万辆,同比减少1.9%。前4月乘用车批发数(剔除出口)累计778.1万辆,同比增长3.8%;终端实销累计688.8万辆,同比增长9.5%。4月批发数增速与终端实销数增速的背离与去年同期基数变化有关,同时批发数也受到企业库存策略影响。    我们引入“月度占比与历史均值偏离度”指标衡量17年1-4月基数变化情况。17年1-4月批发数占比与历史均值(05-17年)偏离度分别为5.3%、5.0%、-3.2%、-14.7%,低基数是导致18年4月批发数同比增速较高的原因之一。17年1-4月终端实销数占比与历史均值(06-17年)偏离度分别为-22.6%、-23.4%、-7.0%、-12.9%,基数变动导致1-4月终端实销数同比增速前高后低。    那么4月乘用车销量数据是否超预期?我们认为4月批发、终端实销表现仍然符合我们之前的判断。2011年作为09-10年政策周期退出后的第一年,各季度占比对展望18年具有借鉴意义。根据2011年前4月销量占比均值进行测算,若18年前4月狭义乘用车批发数、终端实销数占比分别取2011年的33.4%、31.2%,在全年行业增速为3%、0%、-3%的假设下,测算得1-4月狭义乘用车批发数增速分别为11.8%、8.7%、5.4%,终端实销数增速分别为20.2%、16.7%、13.2%。前4月狭义乘用车批发数增速为5.7%,终端实销数增速为10.1%,基本符合之前的预期。    细分领域:4月轿车终端实销同比微增1.0%,德系品牌表现较好    分车型看,SUV终端实销连续两个月实现同比负增长值得关注。具体而言,4月轿车终端实销80.0万辆,同比增长1.0%;SUV终端实销62.7万辆,同比减少1.7%;MPV、交叉乘用车终端实销分别减少14.7%、24.1%。前4月轿车、SUV、MPV、交叉乘用车累计增速分别为12.2%、14.3%、-15.3%、-29.3%。    分品牌看,4月仅德系品牌终端实销同比正增长。4月德系品牌终端实销36.5万辆(YoY+7.5%),自主品牌终端实销60.6万辆(YoY-2.2%),日系品牌终端实销30.1万辆(YoY-4.3%),美系品牌终端实销16.6万辆(YoY-11.3%),法系、韩系同比增速分别为-11.9%、-2.6%。    4月国内豪华品牌终端实销增速仍大幅跑赢行业    我们统计的4月豪华车终端实销15.0万辆,同比增长17.1%;前4月豪华车累计终端实销59.6万辆,同比增长20.8%。一线品牌中,4月奥迪终端实销4.6万辆(YoY+15.9%),奔驰终端实销4.1万辆,(YoY+20.3%);宝马终端实销3.2万辆(YoY+16.0%);二线品牌中,4月凯迪拉克终端实销1.6万辆(YoY+24.5%),沃尔沃终端实销0.8万辆(YoY+40.4%)。    投资建议    前4月乘用车的终端数据剔除去年同期的基数影响,基本符合我们全年销量增速-3%到+3%的预期。从投资标的的选择上,盈利能力稳定、估值有折价的公司具有较好的配置价值。近期关税的调整、汽车合资企业股比的放开中长期或对乘用车企业有一定影响,但影响可控,从长远看,中资、外资合作共赢的基础并没有改变,放开有助于创新和加速行业洗牌,乘用车板块我们继续推荐华域汽车、上汽集团。    风险提示    宏观经济不及预期;行业景气度不及预期;行业政策不符预期。

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