公司是国内定制家居龙头之一,以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网O2O互联网营销平台,以及佛山维尚的大规模定制柔性化生产,公司未来成长路径清晰。O2O+Shopping Mall的渠道布局模式为行业独创,线上线下融合引流效率显著。经历前两年的直营布局,公司已进入业绩提升的收获期,随着未来加盟门店的快速拓展,销售费用率有望逐渐降低,盈利能力步入上升通道。预测公司2017-2018年EPS分别为3.34元、4.64元,对应PE分别为39.59X、28.52X,公司是家具行业中最具互联网思维的公司,受益于细分市场高速增长及市占率持续提升的双重红利,维持“推荐”的投资评级。    上半年净利润增长127%,预告第三季度增长30-60%:公司2017年上半年实现营业收入21.45亿元,同比增长30.33%;实现归属上市公司股东净利润0.66亿元,同比增长127.14%,扣非后净利润0.59亿元,同比增长102.78%;每股收益0.61元。其中,2017年第二季度实现营业收入13.51亿元,同比增长31.96%;实现归属母公司股东净利润1.12亿元,同比增长25.62%,扣非后净利润1.05亿元;每股收益1.04元。公司同时预告,2017年1-9月实现净利润1.82-2.09亿元,同比增长约53.79-76.44%,其中第三季度实现净利润1.16-1.43亿元,同比增长30-60%。    期间费用率保持平稳,净利率同比提升2个百分点:受益于规模效应提升及公司管理水平提高,公司上半年各项费用平稳下降,整体期间费用率同比显著下降2.08pct。其中,销售费用率同比下降1.71pct至31.22%,管理费用率同比下降0.23pct至9.67%,财务费用率同比下降0.14pct至-0.08%。公司上半年综合毛利率下滑0.61pct至45.50%,受益于费用率显著下降,公司净利率上升1.31pct至3.07%,盈利能力有所提升。    上半年下单套数同比增长55%,厨电配套率二季度提高至41%:上半年,公司持续完善一口价衣柜,全面发力客餐厅宅配配套产品,推出“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品,针对二胎政策的放开,公司重点研究儿童空间生活方式,丰富上下床款式、优化儿童专用衣柜。公司在款式、软件设计优化、报价模式等深入推进,上半年下单套数同比增长约55%,其中衣柜产品营收同比大幅增长约49%。此外,公司发布多款生活化厨房新品,厨柜电器配套销售率显著增长,第一季度同比增长约29%,第二季度增长进一步提高至约41%。    渠道下沉不断推进,直营效益释放显著:上半年底,公司加盟店总数已达1281家(含在装修的店面),相比2016 年12月底净增加了200家,其中新加盟商开店占73%,老加盟商开店占27%。同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,目前门店中,一二线城市加盟门店数占比17%,三四五线城市加盟门店数占比83%,在上半年新增店铺中,四线五线城市开店占比达七成。公司加盟业务实现收入10.61亿元,同比增长31.51%,其中一二线城市占比约34%,三四五线城市占比约66%。此外,公司直营店总数净增加2家至79家,而直营业务收入9.78亿元,同比增长26.95%,增速大幅超越门店增速,可见直营业务增长主要来源于原有直营店的效益释放,单店收入显著提升。    风险提示:房地产政策调控力度加大,原材料价格的波动,人工成本上升等。

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