公司近日公告最新年报以及一季报,2017年公司营收209.96亿元,同增7.12%;归母净利润19.18亿元,同增13.97%。公司2018年Q1实现营收50.66亿,同增16.51%;归母净利润5.41亿,同增14.57%。点评如下:    在手订单额处于高位,家装订单总额增长较快    2017年公司新签订单316.75亿,其中家装订单占比提升显著,新签家装订单额为98.67亿(注:包括金螳螂家订单、精装修、以及高挡住宅订单);公装订单199.08亿。2018年Q1公司新签订单82.07亿,同增15.92%,其中家装订单为33.92亿,同增55.38%,公装订单与去年同期基本持平。根据金螳螂家官网最新信息,目前金螳螂家门店为151家,维持快速增长态势,预计公司未来家装贡献收入占比将逐渐提升。截止一季度末公司已签约未完工订单总额为457.8亿(其中家装订单140亿),为2017年收入的2.18倍,对未来业绩提供较好保障。    公司营收微幅提升,家装业务营收增长显著    2017年公司完成营业收入209.96亿元,同增7.12%。其中装饰业务营收160.63亿,基本稳定;互联网家装业务19.16亿,同增220%,主因金螳螂家线下门店扩张迅速,公司嫁接公装管理和供应链优势至家装业务端,家装营收增长较快。此外公司省内和省外装饰业务营收分别为56.4亿与153.6亿,增速较为平衡。公司2018年一季报披露营收50.66亿,同增16.51%。毛利率方面,2017年公司同口径毛利率为16.8%,较前值增加0.26个百分点,装饰业务毛利率降低0.9个百分点。    期间费用有所提升,加强回款下资产减值损失大幅减少    2017年公司期间费用率为6.31%,较前值增加1.97个百分点。其中销售费用率与管理费用率分别增长0.84、0.85个百分点,主因金螳螂家线下门店扩张迅速,相应职工薪酬和营销等费用显著提升导致;财务费用率为0.61%,同增0.28个百分点。公司计提资产减值-0.36亿元,较前值减少4.24亿,主因公司2017年加强回款管理,且营收规模扩充速度较低,坏账准备显著减少。公司净利率为9.14%,增加0.55个百分点。公司实现归母净利润19.18亿元,同增13.97%,其中互联网家装业务主体金螳螂电子商务公司扭亏为盈,盈利约0.15亿,净利率暂时处于低位。公司2018年一季报披露净利润为5.41亿,同增14.57%,并预计2018年H1净利润增幅为5%到25%之间。    经营现金流显著改善,资产负债表具有较好张力    公司收现比为1.0513,增长8.62个百分点;同期公司付现比为0.9413,增长4.32个百分点。同期经营活动产生现金流净额为17.77亿,较前值增加6.77亿。资产负债率为58.31%,较前值下降约4个百分点,公司资产负债表具有较好张力。    投资建议    公司在手订单饱满,在巩固公装优势下,家装业务推进顺利,业绩有望逐步释放;且2017年年底通过转让金螳螂电商股权搭建利益分享机制,增加团队凝聚力与公司业绩释放动力。目前公司估值较低,具备良好风险收益比。考虑到前期市场情绪影响下,估值下杀幅度较大,我们下调公司目标价至15元/股,原目标价位18.10元/股。预计公司2018-2020年EPS为0.88、1.09、1.29元/股(原2018-2019年预测值为0.84、0.97元/股),PE为14、11、9倍,维持“买入”评级。    风险提示:固定资产投资增速加速下滑,家装业务拓展不达预期

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