叶涛

　　分析人士预计，在上有压力下有支撑格局下，短期市场运行大概率以“磨顶”为主，但受制于估值水平、流动性等因素，前期周期领涨的结构性行情势必出现调整，伴随滞涨板块补涨需求的释放，行业板块的“跷跷板”现象有望愈发凸显。

　　经过大半年的持续上涨，目前大盘正处于一个比较尴尬的时点。一方面，随着周期股估值修复逐渐兑现，积压的获利回吐及技术压力，对指数形成拖累；另一方面，结合部分7月经济数据以及周期行业中报来看，接下来中国经济改善程度还会超越预期，未来布局机会依旧要从周期板块中来寻找，这意味着，即使大盘正处于3300点附近高位，但回调空间依然不大。短期风险上升和中期基本面改善矛盾交织，共同促成了一周多以来的市场“乱战”。

　　弱周期板块“暴冲”

　　昨日市场运行的一大重要特征就是弱周期板块的抱团上涨。

　　早盘期间，食品饮料、综合、家用电器、医药生物等弱周期板块高开高走，悉数红盘运行；相反，绝大多数周期性板块皆呈下跌状态，其中采掘、化工、房地产、交通运输等跌幅集体居前。一冷一热，强弱周期板块的表现形成明显对比。

　　今年6-7月期间，以有色金属为代表的周期板块掀起一轮轰轰烈烈的上涨行情，刺激板块交投火热，以两融为首的杠杆资金也持续流向这些板块。从月度周期板块成交额占全部A股成交额的比值看，8月4日这一数值达到36.95%，也已创下2007年12月以来的最高水平。但资金筹码的过度集中带来两大问题：一是板块和股价涨势更加迅速、涨幅更为可观，但未经过明显休整的单边上涨很难持续，投资者多空心态转变也往往更加突然；二是过高的换手率本身也昭示市场预期出现了明显分歧。因此，一旦资金心态出现短期一致，相关板块和股票常常会集体走弱。昨日上午多数强周期板块出现下跌即折射这一逻辑。

　　并且，随着短线看空周期股资金陆续撤离，从盘面上可以看到，中小板、创业板以及弱周期板块同期走强，而由于结构性行情的演绎，这些板块前期均是相对滞涨的品种，主力资金“出强入弱”表明，在结构性行情演绎到极致并形成“估值鸿沟”时，前期一直看好周期股的资金心态正在发生变化，开始朝着具备“估值坑”的板块反扑。

　　尤其值得注意的是，午后开始，随着买盘力量的增强，建筑装饰、化工、交通运输等强周期板块连续翻红，表明主力资金内部也存在分歧：一方面周期股的获利筹码有强烈兑现需求，毕竟区间涨幅已高；但另一方面，着眼于未来预期，场内板块横向比较，最具业绩保障和投资潜力的仍然是周期股，因此，在上午周期板块大多下跌的背景下，中长线资金午后毫不犹豫地入场“接招”，最终形成当天盘面普涨格局。

　　存量博弈 大盘“磨顶”

　　从技术面、流动性、资金心态等角度分析，分析人士认为，相比起指数大幅回调，接下来大盘高位“磨顶”概率较大。

　　第一，虽然近期盘面出现热点转换迹象，但受益于中报业绩和产品涨价支撑，强周期行情基本面持续改善预期较强，并且即便经过连续大涨，当前不少投资者仍对其上涨抱有明显期望，昨日午后强周期板块陆续翻红即可印证这一点。

　　第二，从近一周多市场走势看，虽然间或有强周期板块出现调整，但同期沪深两市成交额并未明显放大，表明资金派发意愿其实不如之前预期的强烈，市场整体的风险偏好其实依然维持在较高水平。

　　第三，市场存量博弈格局未变。这也决定即便获利盘出现大面积派发，但由于缺乏场外增量的配合，指数的下跌空间都将较为有限，趋势性的放量下跌机会更是渺茫。周一，央行进行1300亿元7天期、1200亿元14天期逆回购操作，当天有3100亿元逆回购到期，由此净回笼600亿元。而就在上周五，央行进行900亿元7天期和300亿元14天期逆回购操作，当天净回笼200亿元，当周累计净回笼400亿元。环比来看，本周市场资金面要略紧张过上周。同时考虑到7月PMI等数据揭示宏观经济仍呈现回暖态势，市场明显下滑的可能性暂时被封死。

　　第四，上周最后三个交易日，沪综指连收3根阴线，已经退守至10日均线附近，在3300点整数关试压的同时，10日均线亦对指数形成托举。昨日盘中沪综指下破该均线后即出现明显反弹，表明该技术位对大盘短线走势具备较强支撑，当前多空争夺的主战场还在3260点附近。

　　不过，存量格局的延续同样限制了多方向上拓展的可能。向上，上涨不易；向下，下跌较难。除非短期出现超预期因素，否则指数大概继续在箱体高位展开“磨顶”。

　　板块格局生变

　　结合估值水平、行业基本面等因素，当前券商机构基本态度一致地认为，下半年A股还将整体呈现结构性行情。但阶段性而言，部分获利资金的流出势必对前期周期领涨格局带来挑战。

　　昨日，钢铁、有色板块领涨行情。仅次于这两大板块的，则是食品饮料、家用电器、医药生物等白马股军团。往前追溯，7月中旬创业板连续暴跌后即受到游资青睐，从而走出一轮超跌反弹行情；之后也频频独立于大市，呈现“一枝独秀”或领涨主要指数情况；期间还有雄安、军工、国企改革等热点的爆发，部分嗅觉灵敏的投资者事实上已经在寻找新的“出路”，由此带动资金在板块间腾挪，热点逐步多元化扩散。

　　国泰君安证券表示，A股正经历“周期-消费-周期-消费-周期”五波行情中，目前市场处在周期股带动的第三波后半阶段。预计伴随估值提高、性价比降低，两波周期股行情之间，将由消费过度。并且，虽然整体不存在趋势性行情，但市场需要阶段性休整，中小创个股或因此出现交易机会。

　　长江证券则强调，从防御性角度出发，大金融板块更具有性价比。在经济修复预期之下，大金融板块的业绩修复情况值得关注，继续推荐关注银行和非银金融。主题方面，建议关注福建、军工、人工智能、国企改革。

　　周期行情暂告段落的节点上，东吴证券分析师邓文渊表示，当前系统性风险不大，指数参考意义有限。操作上应总体控制仓位，择股以业绩确定性+流动性有保障的标的为首选，关注大金融是否稳定，留意军工、国改等事件性机会，中线继续跟踪绩优股，同时少参与基本面+流动性恶化个股“肉少刺多”式的反弹。

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