引言:近期市场关注,油价上升至新均衡70~80美金/桶之后,对需求是否构成压力?本文分析油价对全球需求的影响,及其一些结构性因素。 石油需求价格弹性测算,中国最先承压 全球石油需求和国际油价显著负相关。1980年以来数据显示,国际油价上涨10美金/桶,对应国际石油需求增速下降0.2pct。    按照我们的油价假设(2018年均值75美金/桶,同比+20美金/桶),则中国需求增量下滑21万桶/天,美国需求增量下滑17万桶/天。全球来看,考虑到印度经济从货币改革中恢复,以及产油国的需求正弹性,全球石油需求预计增加130万桶/天,增幅下滑30万桶/天。 美国页岩革命之后,石油的需求价格弹性或有削弱 美国页岩油油气革命之后,油价上涨对于美国经济有拉动作用。2015~2016年国际油价低迷期,油气行业对美国GDP负贡献。2017年国际油价明显反弹后,油气行业对美国GDP正贡献,预计正贡献在2018年将放大。美国油气相关就业数量从2017年低点的33万人增加到2018年2月的40万人。    美国页岩革命之后,其消费国特征有所削弱,反而体现出一定的产油国特征油价上行对其国内经济、就业、工资水平有拉动作用。美国石油需求对于油价的负弹性可能有所削弱。    中国炼油行业重构,民营大炼化接棒地炼提供增量需求 中国地炼自从2015年放开原油进口资质之后,拉动中国原油进口量较快增加。目前地炼面临原油价格上涨,以及消费税改革的问题,盈利水平下降明显。一些地炼受制于拿到的原油进口配额不得不用完,2018年开年以来仍保持较高开工率。但地炼未来的开工率继续提升空间已经非常有限,对于原油进口量拉动亦有限。    民营大炼化项目将于2018年底集中投产,而原油采购即将开始。按照国内两个项目共计4000万吨/年加工能力,相当于拉动需求约80万桶/天。两个项目规划油种分别是沙特中质、沙特重质、伊朗重质、巴西马林油。 取消补贴的影响无需担心 IEA月报提到,“高油价对需求的负面影响可能比之前更明显。因为一些国家在2015~2016年的低油价时期取消了相关补贴”。比如印尼、沙特阿拉伯取消了汽油补贴,中国则在油价低迷时期增加了成品油消费税。    我们认为,取消补贴不能成为担心2018年石油需求增速下滑的额外理由。取消补贴政策大部分集中在2015~2016年,应该体现在2016~2017年低油价对需求的刺激未能完全释放,而非2018年油价上行带来的额外负弹性。    结论    考虑到美国页岩油革命导致石油的需求价格弹性减弱,以及印度经济恢复,中国民营大炼化即将投产,油价上涨对需求的抑制不明显。按照75美金/桶Brent均价假设,2018年需求增速仍保持在130万桶/天的较好水平。结合对供给端的判断--2018年OPEC减产难以实质放松,美国管输瓶颈年内难以打开。我们对2018年全年油价维持看多观点不变。    风险提示:油价暴涨抑制需求的风险;印度经济不及预期的风险等。

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