宠物食品是宠物行业中占比最高的子行业,欧美等发达国家的宠物食品市场规模平稳增长,国内市场仍在高速增长。宠物食品的市场规模在宠物行业中占比最高,中国这一比例约为38%,美国这一比例约为37%。美国宠物用品协会数据显示,2016年宠物食品市场规模达282.3亿美元,同比增长17.6%,预计2017年增速放缓回到正常水平(预计宠物行业市场规模增速回归4%左右,则宠物食品市场规模增速回归6%-7%)。受益于国内居民收入水平提高、人口老龄化和消费习惯改变,我国宠物保有量和客单价都将继续提升,《2016年中国宠物行业白皮书》中预计2020年宠物行业市场规模将达到2220亿元,按照宠物食品35%的比例,宠物食品市场规模将超过700亿元。    宠物零食在宠物食品中占比逐渐提升,中国企业多通过贴牌模式介入该细分领域。2005宠物零食在宠物食品中占比11.71%,2010年占比15.67%,2015年该比例上升至18.01%。相比宠物主粮,宠物零食市场集中度较低,市场潜力与进入空间更大。    中宠股份(以下简称公司)是国内规模最大的宠物零食出口企业,将充分受益行业扩容。2017年鸡肉价格下跌,公司毛利率有望上行。2016年公司实现销售收入7.9亿元,同比增长22%,实现归母净利润6728万元,同比增长21%,扣非后归母净利润7297万元,同比增长33%。公司业务以宠物零食为主,其销售收入占比超过85%。公司以OEM贴牌模式为主、自主品牌为辅,产品主要销往海外发达国家,如北美(美国、加拿大)、欧洲等。预计公司将充分受益于行业发展,未来或能实现高速增长。2017年上半年,鸡肉价格下跌幅度较大,公司以低价大规模采购将有效降低成本,公司毛利率有望提升。    募投项目分析:公司基本处于满产状态,拟公开发行2500万股,募集资金将用于“年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”、“年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”、“宠物食品研发中心项目”,募投项目达产后将突破目前产能瓶颈,提高公司生产效率。满产后,公司产能约为:宠物零食增加8800吨至20800吨、宠物罐头10000吨、宠物干粮10000吨。    盈利预测与估值:预计2017-2019年公司实现营业收入8.46/10.24/11.83亿元,归母净利润分别为7168万元/8774万元/1.04亿元,摊薄EPS分别为0.72元/0.88元/1.04元,当前股价对应的17/18年PE分别为50/41X。由于公司次新股的属性、宠物食品行业标的稀缺性,且公司自有品牌可以给予一定溢价,我们给予公司2018年30倍市盈率(略高于市场平均值)。首次覆盖,给予中性评级。    风险提示:客户相对集中的风险、汇率波动的风险、募投项目建设不达预期的风险等。

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