市场关注恒立液压的过程中,除了对公司泵阀业务的持续推进报以期待,始终担忧公司目前收入占比40%以上的挖机油缸业务在挖机销量下滑以后对于公司整体盈利的影响,本文基于若干假设,测算了未来3年非标油缸业务崛起对于公司整体毛利的影响,主要结论如下:    城轨、隧道建设周期下盾构机油缸未来3年需求稳健。2018-2020年,预计盾构机国产化设备年均需求426台,对应油缸市场空间约8.52亿元/年,公司目前绑定中铁装备、中国铁建、中交天合等主流盾构机厂,市占率在70%以上,未来订单确定性强。    臂式占比提升带动高空作业平台油缸需求向上。2018-2020年,预计国内高空作业平台新机需求量分别为2.63、3.83、5.56万台,对应油缸市场空间未来三年分别为1.57、2.55、3.99亿元;预计国外(美国、欧洲十国)高空作业平台年新机需求量为17.05、16.57、15.94万台,保守估计,油缸市场空间为21.02、20.42、19.64亿元。公司高空作业平台用油缸主要客户为Terex,且已与国内龙头浙江鼎力合作供应臂式高空作业平台油缸,考虑到臂式产品单车价值量大且占比逐年提升趋势,公司有望受益。    产能利用率提升下非标油缸毛利率接近挖机油缸。历史上看,受到下游市场低迷,产能利用率低,低价市场竞争等问题,公司非标油缸产品毛利率由2011年的42.52%持续下滑至2016年19.25%,17年以来伴随着产能释放,目前毛利率已回升至31.73%。在产能进一步稳定高位的前提下,非标油缸业务毛利率有望稳中有升。    产能切换背景下油缸业务毛利有望维稳。公司目前挖掘机用油缸月产3.5万只,重型装备用非标油缸月产6000-7000只。非标油缸与挖机油缸有较多通用零部件,产能可以切换。即使下游工程机械景气度滑坡拖累公司挖机油缸业绩,亦可通过非标油缸市场拓展进行业绩支撑。且随着市场地位的巩固、产品种类的集中及产能利用率提升,非标油缸产品综合毛利也有望对标挖机油缸。简单测算,假设公司2018-2020年挖机油缸业务增速分别为40%、0%、-15%;非标油缸业务中,盾构机油缸市占率维持在70%左右;高空作业平台国内外客户持续突破,未来三年,市占率分别达到14%/21%/28%;海工海事、新能源设备等领域稳中向上,油缸业务毛利仍能分别维持在11.16、11.28、10.36亿元。    风险提示:下游固定资产投资疲软、更新需求低于预期,挖机销量大幅下降。非标油缸客户开拓不及预期、高空作业平台领域市占率提升滞缓。

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