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　　券商策略周报

　　申万宏源：向下震荡空间有限 等待“慢变量”出清

　　短期市场持续震荡，波动幅度加大，我们认为，市场性价比正在提升，可能已经没有太大向下震荡空间。只不过由于“慢变量”因素依然存在，市场仍然需要时间进行整固。近期投资者可以重点关注以下四个方面：

　　1，海外存在的不确定性因素，比如美欧、美加等的贸易摩擦等。

　　2，国内的不确定性因素，比如信贷问题等，或将成为影响市场的“慢变量”。

　　3，对于下半年的企业盈利增速不宜预期太高。4月工业企业利润同比增长21.9%，超出市场预期，但对于二季度的企业盈利改善情况不宜预期太高，下半年A股非金融、石油石化企业的业绩增长可能有限。基于2018年相对2017年总体ROE基本保持不变，以及各季度环比历史水平（2010年以来各季度环比平均值）测算出的非金融、石油石化企业2018年第一到第四季度累计业绩增速分别为24.7%、28%、20%和15%。在此基础上，进一步讨论2018年季节性与历史平均水平的不同，提示三个要点：

　　（1）2018年第二季度环比第一季度的盈利增速大概率高于2017年，并可能高于历史均值。2017年第二季度环比第一季度的盈利增速处于相对低位，主要是由于2017年第一季度基数提高。而2018年第一季度经济增长平稳，但北方采暖季复产推迟至3月底4月初，影响了2018年第一季度的基数，并推高了2018年第二季度的景气度，所以2018年第二季度环比第一季度盈利增速可能好于历史水平，使得企业第二季度盈利同比增速在回升基础上可能再超预期。

　　（2）2018年第三季度环比第二季度的盈利增速大概率不及2017年，如果叠加社融以及PPI因素，盈利增速可能低于历史平均水平。2017年第三季度环比第二季度的盈利增速处于历史高位，而2018年第二季度基数较高，第三季度环比第二季度的盈利增速有一定波动预期。另外，2017年第四度社融增速有所回落，可能滞后两个季度反应。同时，PPI将在第三季度出现波动，企业盈利增长能力或将受到影响。如果再出现其他因素扰动，2018年第三季度环比第二季度的盈利增速可能处于历史平均水平下方。

　　（3）2018年第四季度环比第三季度的盈利增速大概率维持低位，小于历史均值。受到北方采暖季影响，2017年第四季度环比第三季度的盈利增速处于历史低位，2018年这种情况大概率会再次出现。

　　综合来看，对于2018年上市公司的盈利增长情况不宜预期太高。

　　4，前期海外市场存在“强美元+高美债收益率”组合，短期欧元反弹，美元回落。但中期来看，美国经济仍有增长空间，美联储加息进程有待逐步兑现，相关地缘关系仍可能出现反复，这些中期因素也都是“慢变量”，从而对市场走势带来影响。而在一到两个季度之后，随着“慢变量”的逐渐出清（验证在数据上，反映在资产价格中），对于A股市场的展望有望逐渐转向乐观。

　　前期强势板块在市场震荡过程中性价比持续修复，目前建议继续坚守成长和大众消费板块。后市有望率先企稳并有所表现的可能依然是基本面呈改善趋势的成长股（主要是医药生物、计算机和国防军工等领域）和大众消费板块（主要是食品加工、纺织服装和商贸零售等领域）。其中，计算机和国防军工板块目前性价比相对较高，纺织服装和商贸零售板块的市场特征以及基本面依然健康，是当下可以重点关注行业。此外，还可以关注新能源汽车和传媒领域的相关投资机会。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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