事件:根据新华网转中证网报道,为严格落实《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的相关规定,稳妥推进分级基金整改工作,中国证监会近日拟要求各基金管理人于2018年6月底前制定分级基金整改计划,明确时间进度安排,并根据法律法规和基金合同的约定,在2020年底前完成全部分级基金的规范工作。    点评:    国家对分级基金的管理政策在不断收紧,分级基金转型是大势所趋。①2016年11月,沪、深交易所发布《分级基金业务管理指引》(2017年5月开始实施),《指引》将投资者资产门槛提高到30万元,且要求投资者必须在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资者风险揭示书》;②2017年11月,中国人民银行会同银监会、证监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,提出公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。③2018年4月,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布,明确要求“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级”。由此可见,在国家去杠杆、防控金融风险的背景下,国家对分级基金管理趋严。    从转型方式来看,结合军工现存分级基金性质及前期市场转型案例,我们分析认为,军工分级基金或将转型为指数增强型或主动管理型基金。对于分级基金的政策变化,市场已有预期,据《证券时报》报道,截止2017年年底,已有13支分级基金实施到期转型或通过持有人大会决议转型。此外,还有2支债券型分级基金因触发合同条款而清盘。我们分析认为,虽不排除军工分级基金全部清盘的可能,但在国家维护金融市场平稳运行的背景下,全部清盘的可能性不大。前期部分分级基金转型或将提供经验借鉴,以及基金公司获取管理费用的需求,我们认为,现有分级基金较大概率转型为指数增强型或主动管理型基金。    从时间进度来看,我们认为分级基金转型大概率会平稳过渡,因此不会造成军工行情剧烈波动。从政策实施的时间进度来看,国家出于平稳过渡、不造成市场波动的考虑,我们认为,国家大概率会采取分批转型的策略,我们预计,小基金或许将提前完成改制,大规模基金或将2020年前完成转制。    从规模上看,军工分级基金总规模约230亿,但分级基金A+B 份额合计不超50亿(分级B 不超20亿),转型对军工整体影响有限。经过我们梳理统计,目前市场上共有6支军工分级基金,累计规模约230.13亿元,且虽然军工分级总规模很大,但场内流通的A、B 份额的规模很小,以最新净值计算的6支基金总净值规模为46.71元,其中,分级B 的份额更小,仅有不到20亿的规模,其他都是被投资者以普通指数基金的形式持有,而中证军工指数日均成交116亿,所以,从规模来看,转型对军工整体影响也比较有限。    综合上述我们对分级基金转型路径、规模以及时间进度的分析来看,我们认为,虽然转型对于军工行情实质影响有限,但随着基金公司转型方案提交的时间节点的临近,市场信息不对称或将造成市场恐慌行情,导致军工短期行情波动。    坚定看好军工中长期投资机会,建议双线配置:一是需求旺盛且自主可控率的龙头股,如中航沈飞、内蒙一机;二是受技术外溢、军民融合且科研院所改制影响的标的,如四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子等。

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