本周家电板块表现强于沪深300指数。本周申万家用电器板块指数上涨0.4%,强于沪深300指数1.6%的跌幅。重点公司中,本周苏泊尔(+10.1%)、老板电器(+5.9%)、小天鹅A(+5.6%)领涨,聚隆科技(-6.5%)、日出东方(-5.1%)、华意压缩(-4.8%)领跌。    进口家电份额较小、关税调整影响有限。2018年5月30日国务院会议决定较大范围下调日用消费品进口关税,更好满足群众多样化消费需求;其中,洗衣机、冰箱等家用电器进口关税平均税率自2018年7月1日起由20.5%降至8%:厨房类小家电关税平均税率由15.g%降至7.1%。    1)进口家电关税下调对终端零售价格影响有限。假设此次关税下调完全反应在零售价(部分国际品牌家电在国内代工不受关税政策影响,实际影响小于理论测算值),根据我们测算关税下调后,自电(冰箱和洗衣机)和厨电完税后零售价格下降幅度分别为10.37%和7.5g%。此次进口关税调整距离上次关税下调仅隔半年时间,从过去半年时间表现来看,整体影响程度很小。从奥维云网线下监测数据来看,2018年截止到4月份,冰箱、洗衣机市场均价同比分别增长13.1%和10.0%,增长动力主要来自产品结构升级,进口家电由于定位高端,对终端价格影响范围较小。    2)国内进口家电依赖度低,关税调整无碍竞争格局。从产能方面来看,空调、冰箱、洗衣机、电视机四大家电中国产能占据78%、52%、37%和4g%,国内进口家电占比不到1%、依赖程度非常低。从需求端表现来看,国际品牌零售量和零售额在国内的市占率不断下降。重点公司方面,格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅等内资品牌逐渐在高端品牌市场发力,全球家电品牌逐渐被国内家电厂商收购:小家电方面,大部分国际品牌都在国内代工生产、关税调整影响微乎其微,新宝股份、苏泊尔、莱克电气、德豪润达外销收入分别达70亿元、40亿元、38亿元和21亿元,占公司总收入达86%、28%、67%和50%。    投资建议:长线配置家电龙头确定性强,白电龙头业绩具有确定性。空调行业保有量仍有提升空间,预计2018年行业整体销量维持10%左右的增长,龙头享有寡头垄断红利,短期业绩增长有保障:渠道库存核心看旺季消化情况,目前仍属正常范围:冰洗进入更新阶段,利好一线品牌市场集中度提升,产品结构升级带动价格提升(大容量/滚筒)。重点推荐小天鹅A、青岛海尔和格力电器。小天鹅成长逻辑从“市占率”提升走向“量价齐升”,未来三年业绩复合增速预计在25%左右:青岛海尔经历2015-2016年的渠道整合和零售转型后,激发经营活力,2018QI全品类市占率迅速提升,外销方面GEA北美地区持续经营改善:格力2018年收入目标2000亿,目前空调库存仍属健康,核心看旺季销售。不考虑公司治理问题的话,公司业绩增长确定性最强,目前市盈率10倍性价比突出。2)厨电看重点标的扩容空间,龙头市场集中度仍然较低,行业双寡头格局显现、未来成长性依旧。重点推荐华帝股份,公司业务方面重塑高端品牌,线下渠道改造专卖店、线上渠道持续高增长,预计红利释放可持续:热水器业务公司定位中高端,发力燃气品类卡位精准,有望带来增量贡献,2018年40%-50%的业绩增速对应目前估值水平极具性价比。

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