事件:中国国航发布2017年半年报,公司实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%,归属于上市公司股东净利润33.26亿元,同比减少3.79%,对应EPS为0.25元,同比减少10.71%。    客座率与票价水平提升,客运主业稳健增长。17H1国航整体RPK和ASK分别同比增长6.53%/4.94%,整体客座率提升1.20pct至81.02%,整体单位收益同比+1.42%。分航线看:国内航线RPK和ASK分别同比增长6.30%/4.96%,客座率提升1.05pct至83.17%,单位收益同比大幅增长3.67%;国际航线RPK和ASK分别同比增长8.47%/6.41%,客座率提升1.48pct至78.10%,单位收益同比-3.2%,降幅收窄。上半年国航客运收入517.79亿元,同比增长8.02%,其中因运力增加而增收23.69亿元,因客座率上升而增收7.59亿元,因收益水平提高而增收7.17亿元。    油价上升导致营业成本大幅增长。17上半年国航营业成本为476.63亿元,同比增长15.8%,主要系油料成本大幅增长所致,17上半年航油采购价格同比增长38%,公司航空油料成本达136.29亿元,同比增长40.11%,如果剔除油价上涨因素,我们推算公司归母净利同比+74%。    汇兑录得正收益,联营企业国泰航亏损扩大,拖累净利润。17上半年公司财务费用为3.14亿元,同比下降90.47%,主要因人民币兑美元升值而产生12.7亿元汇兑净收益所致,去年同期汇兑损失为16.98亿元。上半年联营企业国泰航亏损扩大,国航确认国泰航投资损失6.65亿元,同比增加5.95亿元,致使公司投资收益-3.64亿元,同比减少6.6亿元,拖累公司净利润。    投资建议:我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善,预计公司17-19年EPS为0.58、0.74、0.88元,对应PE为15x、12x、10x,给予“增持”评级    风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

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