1.我们重申中国在线视频付费行业正在起飞之观点:庞大的用户基数和目前暂时偏低的付费率及ARPU值表明上行空间巨大。爱奇艺和腾讯视频在2月宣布各自付费会员数量分别达到6,010万和6,259万,均已超过Netflix(NFLX.O)在4Q17财报中公布的5,280万美国本土付费会员数量。参考CNNIC的数据,2017年中国的视频网站用户(PC端+移动端)约为5.79亿,由此计算,中国视频网站用户的付费率约为17%。2016年美国主要付费视频平台用户数量约为1.3亿,付费率超过90%。    2.头部化趋势加剧,利好平台型头部公司:2017年占影视剧总量4%的百亿级头部剧播放流量占比45%。2016年100万元以上投资规模占比只有20%,2017年投资规模27亿元,同比增长74%,其中投资100万元以上的占比51%,内容头部化趋势易发明显。    3.流量和资金为核心壁垒:我们认为移动互联网时代,流量和资金为核心壁垒,前提是流量找到成熟的商业模式进行变现,有持续产生强劲现金流的能力,这点,大平台公司已经可以做到,譬如爱奇异,在此基础上,优质的头部内容,顺畅的融资渠道(上市)可以进一步巩固壁垒。    4.我们认为在爱奇异“大苹果树”树的策略下,其流量有望在视频付费和广告部分得到更为深度的变现,该等优势亦将进一步放大至相关领域的“小苹果树”如,IP、小说、动画和漫画等。    风险提示腾讯视频(未上市)的策略,两者后续是否差异化竞争的策略。

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