事件    4月17日,央行宣布,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。    核心观点    降准不会带来流动性总量的扩张,货币政策取向并没有转变。央行有关负责人表示,本次定向降准所释放的1.3万亿资金中,约9000亿用来在操作当日偿还MLF,剩余的4000亿资金则与4月中下旬的税期形成对冲。因此,从总量上来看,银行体系的流动性基本没有发生变化。当前宏观经济下行压力仍存,近期中美贸易摩擦前景尚不明朗,未来经济增长的不确定性也使得本次降准带有一定的稳增长意图,但这并不意味着稳健中性货币政策取向的转变,尤其是在资管新规尚未落地的情况下,不排除未来监管政策超预期对降准效果形成对冲。    释放资金置换MLF后,有利于国有行、股份制银行节约成本。本次降准释放资金中的9000亿主要用于国有行、股份行偿还MLF,置换MLF后有利于降低国有行、股份行负债端成本和参与MLF的操作成本,同时释放部分优质质押品用于其他业务。在美联储加息预期的影响下,未来公开市场利率有望继续上行,提前置换MLF有利于银行体系长期资金成本的稳定。    多余资金有望缓解中小银行负债端压力,降低实体经济融资成本。据媒体报道,近期央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限,按银行的规模分批进行。目前,在严监管影响下通过同业渠道吸收资金已变得愈发困难,而资管新规落地后表外理财资金可能会面临较大的回表压力,除结构性存款外,银行用来承接表外理财资金的市场化工具比较匮乏,部分商业银行的存款利率已经一浮到顶。可以预见,未来利率浮动上限市场化之后,银行对存款的争夺将异常激烈。本次降准偿还MLF后剩余的4000亿资金主要释放给了城商行和非县域农商行,核心在于降低其负债端成本,减弱负债端成本上升对信贷资产定价的传导,降低小微企业的融资成本。    投资建议    近期银行股回调幅度较大,降准有望降低大行成本、缓解中小银行流动性压力,建议关注基本面较好、前期超跌的工行、建行、招行、宁波银行等个股。    风险提示    宏观经济增速不及预期,监管强度超预期

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