纺织服装行业周报:板块调整迎来新机会,建议积极配置二线消费板块纺织服装
本周组合:水星家纺/开润股份/太平鸟/海澜之家/南极电商/歌力思/森马服饰;低估值成长:太平鸟/歌力思/安正时尚;高成长:开润股份/南极电商。家纺复苏组合:水星家纺/罗莱生活;龙头白马:...
本周组合:水星家纺/开润股份/太平鸟/海澜之家/南极电商/歌力思/森马服饰;低估值成长:太平鸟/歌力思/安正时尚;高成长:开润股份/南极电商。家纺复苏组合:水星家纺/罗莱生活;龙头白马:海澜之家/森马服饰。棉花涨价组合:华孚时尚。(1)本周行业观点:板块调整迎来新机会,建议积极配置二线消费纺织服装板块,优质标的PE估值有望突破25X,提升至30X。本周上证指数下跌2.11%;而申万纺织服装板块较上周收盘上涨0.33%,有明显的相对收益。进入2018年以来,以小食品和二线白酒等为代表的二线消费龙头表现优异。我们认为,从业绩、估值,以及持仓三个角度来看,纺服板块与小食品和二线白酒有相似之处,部分龙头企业作为二线优质消费股的代表,存在配置价值,其估值仍有提升空间。理由如下:第一,纺服与“小食品+二线白酒”相似之处:市值小,关注度低有预期差,Q1业绩较好且板块持仓仍较低,潜在增量资金空间依然可观。第二,纺服可比公司估值中枢显著低于小食品和二线白酒,有估值优势。纺服板块代表公司平均业绩增速约为29%,略低于小食品的35%,但估值水平也相对便宜,对应2018年平均PE为22.6倍,低于小食品板块的35倍。从业绩和估值的匹配度上而言,优质纺服股的合理估值中枢仍有提升空间。位于25-30倍左右,略低于小食品35倍的估值区间,应该相对合理。第三、面向大众消费的纺服行业更受益现在低线城市消费升级的趋势。我们认为以水星家纺、海澜之家等为代表的大众纺服消费品类,与小食品及二线白酒类似,主要消费人群更加偏向大众,更加受益于17年以来低线城市消费升级热潮。我们推荐:水星家纺/开润股份/南极电商/华孚时尚/太平鸟/歌力思/华孚时尚。 重点推荐公司要点 水星家纺:1)据淘数据及我们测算,4月行业淡季,预计线上小幅下滑,线下渠道增20%+。长期增长逻辑不变,预计18Q2收入、净利润增长20%左右。预计18全年收入/净利润增速均为20%-25%。2)持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势,将继续通过二三线横向扩张,一四线纵向扩张,进一步扩大线下渠道覆盖面及密度,开店空间大。超前布局线上电商业务,具备马太效应,电商优秀运营能力使优势不断强化,是公司业绩增长重要驱动力。3)调整18-20净利润增速分别为22%/20%/18%,EPS为1.18/1.42/1.68,给予公司18年30倍PE,对应3-6个月目标价为35.40元。 开润股份:90分新品一体织运动鞋上线,继上周拉杆箱新品上线后18年首款鞋品发布,逐渐发力非箱包品类。1)淘数据显示,4月旅行箱增长144%,双肩包增长274%。2)B2B:17年新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户,预计三年收入CAGR20%+;老客户结构优化有望持续提升盈利能力。3)B2C:90分新品类:18年有望在核心箱包产品上迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张;新渠道:全渠道快速扩张,线上自有渠道扩张加速,线下进驻小米之家。润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式定位泛出行产品;硕米打造“稚行”品牌,定位儿童出行市场。预计18年润米营收100%+高增长,B2C整体收入增长超+100%。3)预计18-20年EPS1.64/2.42/3.74元,未来三年CAGR51%。 南极电商:1)截至5月31日,GMV55.46亿,我们估算GMV同比增速65%左右。预计18年GMV增速50-70%,净利润增长超60%。2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV仍高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3)预计未来两年净利润复合增速50%+,因为分红股本调整18-20年EPS为0.35/0.51/0.73元,给予2018年35倍PE,目标价12.4元。 太平鸟:1)预计4月线上收入增长30%+;线下女装同店10%+,男装不到10%,4月为淡季,5-6月有望大幅改善。预计2018净利润增长45%,预计18-19净利润复合增速37%,有望超市场预期。2)三年调整期(渠道、设计调整)已过,未来几年享受增长红利;管理不断精细化,资产减值洪峰期已过。3)预计18-20年EPS1.38/1.77/2.15元,18-19年净利润复合增速37%。 风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。
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